进行了实地调研，首次给予公司“买入”的投资评级。

聚焦医药工业，坚持走制剂国际化道路。今年6月公司向

转让了国药美罗70%股权和美罗大药房60.3%股权，至此公司商业业务仅剩国药美罗30%的股权，不再合并报表。随着商业业务的剥离，未

来公司将聚焦医药工业。尽管公司已完成国企改制，但国企痕迹依旧存在，阻碍了原有业务的质变，为此公司开辟了一条全新的道路——将制剂出口作为公司的发展重点。

新厂区一期陆续投产，搬迁停产影响将逐步消除。新厂区一期已经完工，自去年9月因搬迁而停产的美罗中药厂和美罗大药厂正在陆续恢复生产。其中，中药厂和大药厂的固体制剂车间已经通过GMP认证并投产；而大药厂的冻干粉针车间预计在9月份完成认证，10月份有望投产。随着新厂区的全面投产，自去年9月起的搬迁停产影响将消除。制剂出口万事俱备，只欠东风！

公司制剂出口准备充分，志在必得。公司制剂出口将走合作开发为主，委托加工为辅的模式，其关键在于海外认证和药品研发。公司为此提前进行了精心准备，可谓志在必得。一方面，公司早在2005年便开始了制剂出口的探索，通过完成TGA认证，实现了向澳大利亚和新西兰的出口，从而积累了宝贵经验；另一方面，公司于2008年成立了药物研发中心，并聘请了以首席科学家约瑟夫?周为代表的一批在海外具有丰富的新药研发和申报认证经验的专业人才，有望做到知己知彼。

海外认证进展顺利，明年有望显著受益。具体来看，澳大利亚TGA认证即将进行现场检查，由于2005年成功通过TGA认证以来每年复检均达标，我们认为标准更高的新厂区通过TGA没有悬念，下半年即可恢复对澳大利亚和新西兰的出口。而在美国方面，公司去年底便申报了首个ADNA文号，目前已得到FDA首次反馈，我们预计公司在2010年四季度可完成首个ANDA的认证(是重要的投资时点！)。随着美国这个全国最大医药市场的打开，公司制剂出口业务在明年有望实现放量。

研发先行，保持制剂国际化的主导地位。不同于制剂生产线申报FDA认证的模式，公司在FDA认证过程中选择了针对单个药品分别向FDA申报ANDA文号，具有自主知识产权，公司计划以每年3-5个申报的速度推进；且与国外客户的合作将集中在销售环节，从而保证公司在制剂出口过程中的主导地位，提升国际市场竞争力。

与国控战略合作将弥补公司营销短板。公司原有工业业务的主要优势在于基本药物品种多，共有42个，其中独家品种伤科接骨片是核心产品，2008年实现销售收入2.56亿，占工业收入的71.15%。但其他大多数品种受限于公司的营销短板，基本未贡献盈利。通过出售资产，公司加强了与国药控股的合作，未来将选择10个基本药物品种进入国控网络销售。如此将很大程度弥补公司在营销上的短板，提升公司众多基本药物和普药的盈利能力。

后续产品和项目储备颇具看点。公司2008年上市的两个新产品小儿肺热清颗粒和来氟米特，由于产能瓶颈和停产搬迁的缘故，之前基本没有生产。随着新厂区的投产，这两个新产品将实现销售，有望成为新的业绩增长点。此外，公司正在围绕生物和疫苗等新领域，寻找潜在的利润新增长点，目前尚处于项目论证阶段，力争在明年取得阶段性突破。

前期研发支出费用化为未来业绩增长创造更大空间。申报ANDA文号需要大量的研发投入作为支持，而前期研发支出的费用化将大大减轻未来制剂出口的无形资产摊销的负担，为未来业绩增长创造更大的空间。

搬迁补助对今年业绩贡献大。美罗中药厂和美罗大药厂的搬迁工作已全部完成，我们预计下半年政府的搬迁补助有望到位，搬迁补助金额在4亿元左右，对今年业绩贡献明显。

盈利预测及投资评级我们预测美罗药业2010-2012年EPS分别为1.00元、0.20元和0.41元。2010年净利润主要来源于出售资产的投资收益和搬迁补助，而随着新厂区的全面投产和国际认证的顺利进展，标志着公司已经完成业绩筑底的过程，2011年开始公司业绩将进入一个全新的上升通道。故我们首次给予美罗药业“买入”的投资评级，6个月目标价为12.20元。我们认为，公司的中长期投资价值已现，短期也不乏股价催化剂，目前是一个战略性建仓的时机。

风险提示：海外注册认证风险；新产品推广风险。

凤凰网财经数据中心(

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