投资要点：
系统型品牌定位满足不同消费者需求。三家公司的主品牌都定位于中高端，产品设计风格鲜明。从品牌体系来看，我们更推崇罗莱的品牌管理理念。通过代理不同档次和风格的国外品牌，实现产品差异化及个性化，能够最大程度地覆盖各类消费群体，使品牌体系更加完善和持久。同样，面对极具发展潜力的网购市场，罗莱也走在其竞争对手的前面。
不断巩固强势区域，着力发展弱势区域。目前三家公司都没有形成全国范围的优势，只是在各自区域拥有强势地位。从强弱势区域的销售增速来看，三强排位依次为罗莱、富安娜、梦洁。待新建产能达产后，相信竞争态势会更为激烈。
渠道为王已成为行业不争的事实。对三家公司就渠道成长性、贡献度以及盈利水平这三方面进行深入比较分析，认为三家公司未来三年对直营和加盟渠道的拓展计划十分类似，总的来说，渠道为王是公司未来发展的重中之重。
研发能力各有特色。三家企业的研发能力在业内都处在第一集团，自身产品差异化优势明显。借鉴国外知名家纺企业，如意大利Zucchi，在做大最强后与高端服装品牌合作的经验，我们认为国内家纺企业在产品设计上还有很多蓝海去探索。
维持家纺板块的“买入”评级。短期来看，梦洁家纺因其产能在三家公司中最先得到释放，前期订货会表现超预期加上目前估值最低，我们给予其“买入”评级。罗莱家纺和富安娜目前股价已部分反映未来的成长性，我们给予其“增持”评级。中长期来看，我们非常看好三家公司的发展前景。
风险提示。住宅销量大幅下滑；渠道拓展低于预期；原材料价格大幅上涨；产品设计无法准确把握消费者不断变化的消费习惯；估值偏高。
一、 系统型品牌定位满足不同消费者需求
三家公司的系统型品牌定位都满足了不同层次的消费者需求，其中定位中高端的公司主品牌“罗莱”、“富安娜”和“梦洁”09年销售占总收入比重都接近85%。从主品牌定位来看，“罗莱”偏素雅、大气；“富安娜”将“艺术家纺”作为品牌内涵，定位偏浪漫、张扬；“梦洁”则以“爱在家庭”为品牌主基调，定位偏经典、温馨。从品牌体系来看，我们更推崇罗莱的品牌管理理念。通过代理不同档次和风格的国外品牌，实现产品差异化及个性化，能够最大程度地覆盖各类消费群体，使品牌体系更加完善和持久。另外，目前三家家纺企业的渠道扩张模式都是一线城市做形象，二、三线城市做业绩。对于一线发达城市，通过代理国外高档品牌也能使罗莱更容易地获得最佳销售位置，提升品牌形象，间接降低宣传费用。
网络销售是另一块极具发展潜力的市场，而网店同实体店相结合的销售方式能使消费者更方便快捷地了解企业产品，同时对管理层的及信息化的要求也较高。在网络销售方面，罗莱走在了竞争对手的前面，预计“Lovo”今年销售额将达到2-3千万，有望盈亏平衡。梦洁网络品牌“觅”目前刚上线，而富安娜网络品牌“劳拉夫人”还在筹备阶段。
二、不断巩固强势区域，着力发展弱势区域
目前三家公司都没有形成全国范围的优势，只是在各自区域内拥有强势地位。罗莱的强势区域在华东、华北和东北，09年三大区域销售占总收入比重为67.41%；富安娜的强势区域在华南和华东，09年两个区域销售占总收入比重为57.33%；梦洁的强势区域在华中，09年该区域销售占总收入比重为52.88%。
根据三大家纺企业重点区域销售年均复合增长率数据，我们发现罗莱在其强势区域-华东、华北和东北的比较优势正在逐年巩固，这些地区的销售增速都高于其竞争对手；在其弱势区域-华中和华南，罗莱也正在加速发展，逐渐缩小与竞争对手的差距。富安娜和梦洁在其强势区域表现也非常好，对于弱势区域，由于产品进入新市场需要一段培育期、新建生产基地尚未全部达产以及物流等因素的影响，两家企业目前的发展速度都不是很快。上市后罗莱的新建生产基地位于江苏南通，富安娜位于深圳龙华和江苏常熟，梦洁位于湖南长沙。待这些基地全部达产后，相信三家企业的竞争态势会更加激烈。
三、渠道为王已成为行业不争的事实
目前，罗莱和梦洁的经营模式比较类似，都以“加盟为主、直营为辅”的方式进行布局。富安娜则更加注重直营渠道的建设。从单店收入表现来看，富安娜的销售表现显得更好，其直营店单店收入要超过罗莱和梦洁约30万，说明前期侧重于直营渠道有利于企业加强对渠道的管理，进而提升产品销售能力。
从渠道成长性来看，直营渠道收入成长性排位依次为罗莱、富安娜和梦洁。罗莱领先的原因主要包括自身对直营渠道控制的加强以及对手放缓了直营渠道扩张步伐。加盟渠道收入成长性排位依次为富安娜、罗莱和梦洁。梦洁大幅落后其竞争对手主要还是因为其上市前融资渠道单一，产能瓶颈问题一直存在。
从渠道贡献度来看，在加盟带动直营的经营模式下，罗莱直营渠道对收入贡献度由06年的11%提升至09年的17%；梦洁则从19%提升至24%。富安娜直营渠道收入贡献率总体稳定在40%左右，随着其加盟渠道比重的上升，我们预计这一比率会逐渐下降。
从渠道盈利水平来看，罗莱和富安娜直营渠道的毛利率奇虎相当，梦洁随后。加盟渠道的毛利率方面，罗莱06-09年一直稳步上扬，并于09年超过富安娜。富安娜毛利率下滑的主要是因为公司09年对优质加盟商给予部分商品折扣支持，同时增加了低价位产品的销售，以更加贴近当时的市场需求。据我们了解，目前富安娜加盟渠道的毛利率已恢复到08年水平，达到39%。而梦洁加盟渠道的毛利率依旧位于三强末尾，主要系公司主导品牌“梦洁”的整体零售价格低于罗莱和富安娜。
四、研发能力各有特色
从研发能力来看，我们认为三家企业各有特色。罗莱经常在业内率先采用新型面料和新技术，如激光网的印花工艺、人制纤维混纺、天丝、全真丝多色交织等。富安娜是国内首家采用现代平网印染技术的家纺企业，其产品花纹细腻、色彩亮泽、图案自然流畅，难以复制和模仿。梦洁是国内第一家推出绗绣套件产品、第一家推出自由组合天然材质保健产品系列的家纺企业。我们认为，三家企业的研发设计能力在业内都处在第一集团，自身产品差异化优势明显。借鉴国外知名家纺企业，如意大利Zucchi，在做大最强后与高端服装品牌合作的经验，我们认为国内家纺企业在产品设计上还有很多蓝海去探索。
