机构：银河国际 评级：持有 目标价：4.55港元 神州控股2017年业绩被非现金项目所影响。若撇除非现金项目的影响，公司业绩低于我们的预期，原因是：a）营业额增长低于预期；b）其他费用高于预期。公司管理层在业绩发布会中指出，凭借公司的数据资源和能力，公司正在将业务模式转变至数据技术服务提供商。在数据技术应用方面，公司管理层表示看到医疗、农业、政府、金融和制造等行业具有增长潜力。鉴于公司在银行业务领域的领先地位，神州信息或将较专注于金融科技板块。银行业不断增加对数据技术的投资，将为神州信息带来增长机会。我们认为神州控股/神州信息是中国投资者熟悉的IT公司。然而，尽管管理层提到不需要进一步拨备，但我们仍认为核数师对神州控股2017年业绩的保留意见将带来不确定性。管理层在2017年业绩中没有披露更多有关核数师保留意见的信息。我们将评级从买入下调至持有，最新目标价为4.55港元（基于25倍2018年市盈率）。下调目标价是由于下调了目标市盈率（从29倍降至25倍）以及下调核心净利润预测所致。 投资亮点 2017年业绩亮点：神州控股于2017年录得净亏损4.13亿港元，弱于我们预期的净亏损1.74亿港元。若撇除特殊及一次性项目，公司2017年净利润为1.224亿港元。2017年上半年净亏损4.52亿港元（股份形式开支约3.08亿港元，而理财金融产品的建议拨备约2.28亿港元）。若撇除这些一次性项目，神州控股于2017年上半年录得净利润约8,400万港元及于2017年下半年录得净利润约3,800万港元。公司2017年销售额约132.47亿港元，同比上升8.1%，主要是受到新业务营业额同比增长20%推动，以及供应链管理业务营业额同比增长28.1%所致。公司2017年毛利为26.65亿港元，同比增长6.5%。神州信息2017年营业额同比增长2.2%，较2017年上半年的同比下降有所改善。公司于2017年下半年出现复苏，但幅度弱于我们预期，且下半年经营表现逊于2017年上半年。我们认为，2017年业绩低于预期是由于销售及管理费用高于预期。由于大多数IT服务公司的2017年下半年业绩强劲，故神州控股下半年表现转弱的情况令人颇失望。 尽管经营业绩偏弱，但主要的负面因素是其核数师对2017年业绩作出保留意见，因为公司26亿港元的理财产品投资于2017年已到期偿还但尚未结算，而审计师未能获得足够的审计证据以评估相关应收款项可回收金额及相关减值拨备是否足够。根据神州控股的公告，公司正在与与对方磋商解决方案，但并未达成结论。公司已对应收款项进行可收回性的评估及已计提减值拨备约2.28亿港元。在2017年业绩会上，公司管理层提到2017年上半年所作的拨备已足够，但是没有提供进一步的细节。理财产品是从一家大型国有金融机构的附属公司购买的。我们认为，除非公司增长前景明朗和有更多关于26亿元人民币理财产品的细节，否则投资者或继续对公司抱持观望态度。下调盈利预测。我们下调2018年的净利润预测，并引入2019年盈利预测。我们预计公司将在2018年实现净利润，对比2017年录得净亏损。然而，由于营业额增长放缓和盈利能力下降，我们将2018年的盈利预测下调6.1%。若投资理财产品需要额外拨备，将明显拖累2018年业绩。
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