[买入评级]美的集团(000333)年报点评：17年完美收官 主业表现稳健 龙头地位稳固 时间：2018年04月04日 17:08:31\u00A0中财网 公司发布17 年年报，收入、归母净利同比增长51%、18%。2017 年公司实现营业总收入2419.19 亿元，同比增长51.35%；归属于母公司股东的净利润172.84 亿元，同比增长17.70%，对应EPS 为2.63 元。其中2017 年Q4实现营业总收入541.54 亿元，同比增长26.64%（其中库卡收入68.8 亿元，同比下滑2%），归属于母公司股东的净利润22.86 亿元，同比增长21.81%，对应EPS 0.35 元。由于并购因素公司收入大幅增长，若剔除并购因素后，经过我们估算，公司全年实现原主业营收约2000 亿元，同比增长31%，其中Q4 实现原主业营收约438 亿元，受去年同期基数较高的影响，Q4 增速有所放缓，同比增长12%。同时，公司拟每10 股派现12 元（含税），分红率46%，对应股息率2.3%。 主业全年表现稳健，库卡下半年表现略低于预期，期待东芝扭亏为盈。分地区方面，公司2017 年实现内销收入1367.56 亿元，同比增长44.04%，实现外销1039.56 亿元，受库卡、东芝并购因素影响同比大幅增长62.18%。分产品方面，2017 年公司暖通空调营收953.52 亿元，同比增长38.74%，消费电器营收987.48 亿元，同比增长29.02%，其中下半年暖通空调和消费电器增速分别为35.8%和13.8%，消费电器下半年增速有所放缓。根据产业在线数据，公司白电业务内销份额全面提升：2017 年空冰洗销量份额分别提升2.4 pct、2.2pct、2.1pct 至 22.4%、12.5%、30.1%，中怡康均价大幅提升，空冰洗全年美的品牌均价提升10%以上，消费升级明显。17 年库卡并表，受产能不足影响，库卡下半年收入同比增速放缓至约5%。东芝方面受到原材料价格上涨汇率波动等因素影响下半年收入同比略下滑1%，全年未能盈利但在日本市场取得核心家电业务的份额提升，我们预计在“深耕日本，聚焦海外” 的战略指引下，东芝2018 年或将扭亏。 并购、汇率等因素影响毛利率及期间费用率，公司整体盈利能力保持平稳。 公司2017 年收购库卡、东芝产生24 亿元摊销费用，收购期间因未确认收入的订单产生的无形资产的摊销部分计入生产成本，另外叠加原材料价格上涨及人民币升值因素，公司2017 年销售毛利率同比下降了2.28pct 至25.03%，管理费用提升了0.09pct 至0.09%，汇率因素拖累财务费用率提升了0.97pct至0.34%，最终公司全年净利率下滑了2.04pct 至7.14%，另外公司2017年因为一次性资产处臵收益13.6 亿元增厚了全年业绩。单独看四季度，受益于公司2017 年提价、高端产品占比提升等因素，公司销售毛利率净利率降幅小于全年，分别同比降低了1.57pct、0.17pct 至23.92%及4.22%。 预收款占比提升，现金流充沛。2017 年公司预收款高达174 亿元，同比增长近70%，销售占比为7.2%，同比提升1.2pct，公司大量预收款在手，经销商积极打款提货。另外，公司2017 年资金总额（货币资金+票据+理财）高达1096 亿元，同比增长26.7%，充足的现金为公司提供了极高的安全性。 美的集团华丽转身为综合性科技集团，从2C 到2B，突破估值枷锁。美的集团在2C 的家电业务上全面开花，通过收购KUKA，成立安得智联、美云智数，进军2B 业务，成为全球领先的消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链的科技集团。在传统2C 家电业务上，美的空调以外的冰洗、小家电业务2017 年营收及毛利占比五成，增速达30%。参照可比公司，我们认为美的传统家电业务合理估值应达到18 倍PE 以上（对应18 年）。KUKA、安得智联、美云智数等业务助力美的从家电2C 业务拓展至2B 业务，为美的未来成长打开更大空间，我们认为美的整体估值有望突破20 倍PE（对应18 年）。 盈利预测与投资建议。美的集团作为家电行业之腾讯，2C 业务全面开花，传统业务成长路径清晰，考虑到公司冰洗及小家电等消费电器业务占比逐步提升，我们认为其传统家电业务足以支撑18 倍PE 估值。KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向2B 领域拓展，打开成长空间，突破估值枷锁，参考A 股机器人可比公司，我们认为公司的合理估值有望突破20 倍PE。公司18 年费用负担消除实现轻装上阵，业绩高增确定性强。我们预计公司2018-2020 年实现 EPS分别为3.49、4.20、4.96 元，分别同比增长33%、20%、18%。目前对应18 年15 倍PE 估值，参考家电行业和机器人行业可比公司，给予公司18 年20 倍PE 估值，对应目标价69.8 元。 风险提示。并购整合不达预期，原材料价格、汇率波动。 □ .陈.子.仪 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
