[增持评级]水星家纺(603365)年报点评：品牌形象突出、线上线下共发展 时间：2018年04月12日 17:09:54\u00A0中财网 【投资要点 】 公司于4 月10 日晚间发布2017 年年报，报告期内，公司实现营业总收入为24.62 亿元，同比增长24.53%；归母净利润2.57 亿元，同比增长30.17%。其中，Q4 营收8.75 亿元，同比增长 16.98%；归母净利润1.00 亿元，同比增长19.05%。 品牌形象突出，认知度、美誉度较高。公司以“水星”品牌为主，“百丽丝”品牌为辅；以“水星KIDS”、“水星家纺婚庆馆”以及“Hello Kitty”等系列授权品牌建立品牌矩阵，不仅可以强化主品牌，还可以完整有效的覆盖更细分的市场。公司积极打造品牌形象，加大广告投放，提升品牌知名度及美誉度，17 年销售费用3.91 亿元，同比增加28.85%。同时，公司不断研发新产品，提高产品性价比，17 年公司被子、套件、枕芯分别实现营收2.44 亿元、1.12 亿元、0.16 亿元，分别同比增长30.97%、22.33%、11.35%。可以看出，公司的被子以及套件是公司主要收入来源，因其较高性价比获得市场认可。 毛利小幅下降，电商发展迅速。公司17 年毛利率37.17%，同比下降0.51 个百分点，主要原因是原辅材料价格上升导致成本增加，公司具有产品定价能力，但产品售价调整晚于原辅材料价格上涨。电商渠道17 年毛利45.23%，同比下降3.14 个百分点，主要原因是唯品会、京东等平台经销业务增速较快，其特点是平台采购后卖给消费者，毛利率以及平台费用均较自营低。公司早在08 年就入驻天猫，并培养了专业的电商团队，近几年优势显现，电商业务发展迅速，17 年电商实现营收9.53 亿元，同比增长48.77%。 二、三线城市优势明显、纵向发展一、四线城市。公司通过经销加直营模式的实体门店覆盖了31 个省、自治区、直辖市。以二、三线城市加盟为主、一线城市直营为主遍布市场，截至17 年，共有超过2600家终端零售店，其中加盟店有2539 家，在二、三线城市实现网格状布局。2018 年公司计划在横向拓展二、三线城市的同时，纵向发展一、四线城市，将重点在上海、杭州、北京、南京等城市开设直营店，并对相对经济发达的四线城市进行渠道下沉，公司将充分受益于各城市消费的阶梯式升级。 【投资建议】 公司未来将加大对家纺产品的研发、电商渠道的投入以及一、四线城市的布局，同时强化品牌形象建设。我们预计公司2018/2019/2020 年营业收入分别29.70/35.35/42.41 亿元；归母净利润分别为3.22/4.07/5.15 亿元；EPS 分别为1.21/1.53/1.93 元；对应PE 分别为21/17/13 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 主品牌销量不达预期； 渠道扩张效果低于预期。 □ .陈.博 .西.藏.东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司
