[买入评级]欧普照明(603515)年报点评：线上及海外快速成长 用光创造价值 时间：2018年04月19日 17:08:44\u00A0中财网 事件 4 月17 日晚，欧普照明发布2017 年年度报告。公司2017年度实现营业收入69.57 亿元，同比增长27.03%；实现归属于上市公司股东的净利润为6.81 亿元，同比增长34.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.82 亿元，同比增长39.55%。 分季度来看，公司2017 年Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为12.00 亿元、18.10 亿元、18.14 亿元、21.33 亿元，同比增速分别为38.53%、32.35%、29.83%、15.58%；归母净利润分别为0.49亿元、2.09 亿元、1.57 亿元、2.65 亿元，同比增速分别为56.79%、38.08%、35.62%、27.84%。 同时，公司发布2018 年第一季度报告，2018Q1 公司实现营业收入14.83 亿元，同比增长23.55%；实现归母净利润0.70 亿元，同比增长42.20%；扣非后归母净利润0.36 亿元，同比增长29.87%。 我们的分析和判断 照明行业龙头，集成家居领域新布局 欧普照明定位于绿色节能智慧照明企业，主要从事照明光源、灯具、控制类产品的研发、生产和销售。公司主要产品分为四大类，包括家居照明灯具、商业照明灯具、光源、照明控制及其他产品等。另外，公司于2017 年进入集成家居业务领域，为消费者提供集成墙面、集成吊顶、地板、晾衣架等相关产品。 2017 年公司照明器具实现营业收入68.88 亿元，同比增长26.61%，毛利率为40.61%，较上年同期减少0.34pct。 分销售区域来看，2017 年公司国内营业收入62.79 亿元，同比增长24.79%，占比90.25%，毛利率为41.53%，较上年同期减少0.51pct；国外营业收入6.10 亿元，同比增长49.01%，占比8.77%，毛利率为31.11%，较上年同期增加3.54pct。 渠道扩张，网点升级，线上保持快速增长 公司采用经销为主、直销为辅的销售模式，以渠道下沉拓展销售触角，以整体方案体现增值服务，以多元渠道打通线上线下。 欧普照明拥有完善的渠道网络，公司通过在各地的灯饰城、五金店、商超等网点的开发布局，在全国省、直辖市、州，地、市、盟市场已实现较高覆盖，在县、旗，乡镇市场公司也实现了一定程度的网络覆盖。截止至目前，公司拥有遍布全球40000 多个覆盖至社区的终端销售网点。欧普照明不仅重视渠道网点数量的扩张，更重视网点营业质量的提升，为此每年推出网点陈列标准，以及销售管理行为的升级标准。未来公司在家居照明分销渠道，将继续提升网点覆盖率，打造欧普大店，实现全品类、全系列家居照明产品展示。 在地产领域，欧普与主流地产品牌维持战略合作，目前合作客户包含万科、碧桂园、恒大地产、中海地产等。 在电商渠道，2017 年公司在线上以照明品类为基础向集成吊顶（扣板）、卫浴等品类突破，截止至 2017年底，会员人数已超过 1,000 万，“双 11”当天实现 3.0181 亿的官方直营销量，较 2016 年2.046 亿的官方直营销量同比增长47.51%。 盈利能力基本稳定，汇兑损失导致财务费用大幅增加盈利能力方面，2017 年公司销售毛利率为40.59%，较上年同期毛利率40.90%降低0.31pct；销售净利率为9.80%，较上年同期净利率9.35%上升0.45pct。2017 年公司盈利能力基本保持稳定。 2018Q1 公司销售毛利率为37.78%，较上年同期毛利率41.36%减少3.58pct，主要系公司销售规模扩大以及上游原材料成本上涨所致；销售净利率为4.73%，较上年同期净利率4.05%提高0.68pct。2018Q1 公司毛利率有所下滑，净利率小幅提升。 期间费用方面，2017 年公司销售费用为16.37 亿元，同比增长26.51%，主要系公司对市场渠道拓展的支持加大，及销售规模扩大引起的人力成本、运输费用的提高。销售费用率为23.52%，与上年同期23.62%基本持平。 管理费用为4.07 亿元，同比增长11.45%，主要系公司咨询费用增加和业务增长导致人员薪酬、差旅费用的提高，管理费用率为5.85%，较上年同期减少0.82pct。财务费用为0.16 亿元，同比增长2948.62%，主要系2017 年度汇兑损失增加所致。 2018Q1 公司销售费用为3.79 亿元，同比增长11.49%，销售费用率为25.54%，较上年同期降低2.76pct；管理费用为0.99 亿元，同比增长3.18%，管理费用率为6.69%，较上年同期减少1.32pct；财务费用为0.18 亿元，同比增长49532.54%，同样系2018Q1 汇兑损失增加所致。 激励计划出炉，长期发展可期 2018 年2 月公司发布2018 年股票期权与限制性股票激励计划，激励对象共计279 人，拟向激励对象授予权益总计804.42 万份，占公司总股本1.388%。其中： 股票期权激励计划：拟向激励对象授予587.28 万份股票期权，首次授予484.98 万份，占公司股份总额0.837%；预留102.30 万份，占公司总股本0.177%；行权价格为43.79 元。 限制性股票激励计划：拟向激励对象授予217.14 万股公司限制性股票，占公司总股本0.375%；其中按每股21.90 元授予的限制性股票数量为162.54 万股，按每股26.28 元授予的限制性股票数量为54.60 万股。 公司此次股票期权激励计划和限制性股票激励计划自授予日起满12 个月后可以开始行权，在未来72 个月内分6 期行权，每期行权比例为1/6。 关于业绩考核要求，以2017 年净利润为基数，2018 年~2023 年净利润增长率分别不低于20%、44%、73%、108%、149%和199%。2017 年公司实现净利润6.81 亿元，则2018 年~2023 年公司净利润分别不低于8.17、9.81、11.78、14.16、16.96 和20.36 亿元，同比增速均为20%。 投资建议： 我们预计欧普照明2018-2019 年营业总收入分别为87.13 亿元、108.21 亿元，同比增速分别为25.24%、24.19%；归母净利润分别为9.07 亿元和11.89 亿元，同比增速分别为33.15%、31.17%；EPS 为1.57 和2.05 元/股，对应PE 为32.4x 和24.7x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动；行业竞争明显加剧。 □ .花.小.伟./.孙.金.琦./.陈.伟.奇 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
