[审慎增持评级]周大生(002867)年报点评：享受渠道红利 提升品牌价值 时间：2018年04月18日 12:02:39\u00A0中财网 投资要点 事件：实现营业收入 38.1 亿元，同比增 31.1%（17 年1-4 季度单季收入增速分别为18%、31%、41%、34%），实现归母净利润 5.9 亿元，同比增 39.2%（17 年1-4 季度单季利润增速分别为 20%、26%、30%、85%）。三费同比增14%低于营收增速，致使净利润率提升。以最新4.85 亿股本估算EPS1.22 元/股，拟每10 股派现6 元。 扎实门店基础叠加珠宝消费回暖，推升2017 年增速。公司17 年营收增速相较于2015-16 年的2.35%/6.33%增速加快。主要原因为1. 公司展店加速，相比年初的2,456家净增加 268 家至2724 家（其中自营门店276 家，加盟店2448 家），4 季度新增 118家。2.珠宝消费2017 年回温，公司庞大门店基础带动营收大幅反弹。 公司珠宝连锁网络实现渠道下沉，持续享受三四线消费红利。周大生 70~80% 的门店开设在三四线城市，渠道下沉充分，因此业绩的提升源于三四线城市可选消费需求的提升，在商务部公布的春节期间样本数据中，黄金珠宝是表现最好的品类之一，春节期间的珠宝销售情况：省级数据：黑龙江同比增 17.8%，贵州同比增 30.6%，陕西同比增 43.0%；市级数据：唐山市同比增 42%，秦皇岛市同比增 20%，娄底市同比增 20%。 品牌力逐步提升，定位中高端主流市场钻石珠宝。公司年报显示市占率4.3%，仅次于周大福以及老凤祥，未来逐步加大研发及广告投入，提升终端形象及服务质量，沉淀品牌价值，募集资金建立标杆自营店，提升品牌形象，更好满足多层次消费者多样化需求，引领情景珠宝新潮流，利润有望持续释放。 激励计划搭配持股计划强化员工动力。公司今年1 月推出激励计划，要求2018-2021年业绩增速分别为15%/30%/50%/70%。近期推出规模上限1.5 亿元的员工持股计划。 以2018 年4 月13 日公司股票收盘价33 元/股测算，标的股票数量约为454.55 万股，占总股本0.94%。两者相加有望激化员工动力。 盈利预测及投资评级：预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势，搭配激励以及持股计划有望持续推升业绩释放。预计18-20 年归母净利润分别为7.2 亿、8.6 亿、10.2 亿，同比增长 21.8%、19.1%、18.9%；对应2018 年4 月16日收盘价的PE 分别为 23x、19x、16x。给予“审慎增持”评级。 风险提示：三四线消费能力提升不达预期，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落，18 年4 月股票解禁造成股价波动 □ .李.跃.博./.刘.嘉.仁 .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司
