美的集团年报的正确打开方式
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2017年，美的集团营业总收入2,419.19亿元，同比增长51.35%；实现归属于母公司的净利润172.84亿元，同比增长17.70% 分产品来看，空调仍然是大头，占总营收的比重接近40%，较2016年增长38.74%(暖通空调业务包括家用空调、中央空调及供暖及通风系统)。家用空调收入约为750亿元，中央空调规模约为140亿元。来自中央空调的增幅在50%左右，高于暖通空调整体的增幅，这充分说明中央空调已经成为空调领域的一个新的增长点(其实是国产替代)。 美的年报里提到：“据《中央空调市场》监测的数据显示，2017年中国中央空调市场美的市场占有率为15.4%，为行业第一。”看到这里呢，格力的真爱粉估计又要站出来说话了，谁说你美的就是第一了，这中央空调最权威的专业媒体暖通空调咨询的数据可不是这样哟，市占率最高的可是格力，大格力的市占率才是15.4%。好啦好啦，反正无论怎样，美的格力就是市场top 2，和清华北大一个样。 包括冰箱、洗衣机以及各类小家电在内的消费电器占总营收的比重为41%，同比增速为29.02%。美的也在年报中提到，在主要的家电产品里面，美的无论是在线上还是线下，大致上都保持了前三的份额。以库卡集团、安川机器人合资公司等为核心的机器人及自动化系统业务在去年的营收占比为11.23%，来自库卡267亿的营收第一次合并报表，也是总营收暴增51%的原因，剔除库卡的话，营收增速为34.4%。相对于2017半年报来说，2017年报中空调维持了增速40%左右，而消费电器和库卡增速则均明显下滑。消费电器增速从半年报的47%下滑至年报的29%，库卡从半年报的约43%下滑至年报的18%。这再次说明了空调业务的不离不弃以及雪中送炭。 在净利润方面，2017年美的实现归母净利润172亿元，增长17.7%。这个增长率谈不上性感，但是拆分来看的话，有很多内容。首先年报中提到：“东芝家电2017年未能实现盈利，但仍然实现了核心家电业务的增长”，这说明东芝的整合还需要时间。 其次，重头戏库卡。在美的年报中有以下两个个数据，机器人及自动化系统分部的利润是-17亿。而来自于库卡公司的投资盈亏是6.75亿(按照美的94.5%的股权计算，库卡总的利润是7.14亿)。按理来说，在机器人及自动化系统分部应该显示的是7.14亿的分部利润才对呀。两者的差异是因为并购库卡在2017年确认了24亿的摊销费用。KUKA的收购价格中，包含了部分当年未实现收入的订单，类似无形资产(年报中提到“购买日可辨认净资产公允价值较KUKA集团合并财务报表原账面价值的增加主要来源于无形资产的确认和估值，包括商标权、特许权、专利权、客户关系和订单储备。”)所以库卡和东芝对整体利润的影响至少在17亿以上(东芝是亏钱的)。 在非经常性损益里面，有一个一次性的非流动资产处置损益，税前的影响是13.6亿，而2016年是-1.2亿。还有汇兑方面的损益，2017年是损失8.63亿，而2016年是收益5.58亿，主要原因嘛，就是2017年人民币对美元升值升的太多，对于美的这样的出口型企业来说，挺伤的。 那我们还原一下，不考虑库卡东芝以及非经常性损益和汇兑损益，美的原有的主营业务实质上利润增长了多少。按照15%企业所得税计算，2017年的利润应为=172.84+17.1*0.85+8.63*0.85-16.7=176亿。而2016年的利润应该是146.84-5.58*0.85-11.9=130.2亿。这样算下来，美的原有家电业务的利润增长率大概是35%。与上面提到的扣除库卡的营收的增速差不多。这样的结果已经相当不错了，我们知道2017年原材料大幅上升，美的管理层提到原材料价格上涨对毛利率的影响大约是6%，但原有的主业17年做到了毛利率持平，暖通空调业务毛利率下滑1.11%，消费电器业务毛利率下滑了0.46%。除了价格端的增长之外，还有整个运营效率的提升，基本平滑了原材料上涨的影响。考虑到18年原材料价格波动大概率不及17年剧烈，2018年毛利率估计会比较稳定或者略微上升。 说到上面“奇葩”的库卡合并的摊销，17年库卡等整体摊销大约25亿，18年摊销金额会下降至5亿多，下降幅度还是蛮大的。2018年呢，管理层展望是在空调领域实现两位数的增长。2017年库卡机器人业务保持增长趋势，系统集成业务下滑较多，主要受限于产能导致订单丢失和成本增长，因为产能不足将会导致延期交付。库卡上海工厂投产将使得其产能翻番，接近2万台，预计将在18年完全释放，美的管理层预期库卡盈利能力会越来越好，但是库卡到底会发展成什么样，短期来看还不清晰。所以，重点还是放在原有的主业上面。
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