\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0投资要点：
2018年第一季度收入增长24.8%至6.0亿元，归母净利润增长24.6%至7251万元，整体符合预期。家纺行业延续2017年三季度以来的复苏态势，业绩表现持续亮眼。
公司毛利率保持稳定，净利率水平略有提升，盈利水平稳中有升。1）盈利能力来看：公司毛利率为36.4%，与2017年水平基本持平；净利率水平为12.2%，较之2017年底10.5%略有提升，主要得益于期间费用的良好控制。2）现金流来看：经营活动现金流为-8712万元，较之去年同期-2361万元降低显著，主要由于报告期内大量备货所致，公司现金流呈现前三季度为小额负，四季度大量回款，前三季度的单季度现金流负值规模和年底现金流情况为核心考察指标。本期现金流较之去年同期降低较多由于本期销售较之去年更强劲。
2018年一季度亮眼表现在于线上线下的差异逐步缩小，行业全面复苏，线下增速超20%。
1)线上线下业务来看：18Q1整体收入增长25%，线下增长20%以上，与线上增速差距缩小，。
表明行业整体复苏，加盟商提货积极。2）线上业务稳步推进，持续投入高发展：2018年第一季度电商端增速在25%以上，全年预计在30%以上。2017年电商收入增速为48.8%达9.5亿元，占总收入比重提升至38.6%。3）公司电商运营的成功要素包括：线上线下客群差异化定位：线上人群为一二线城市追求性价比的年轻群体，线下客群为二三线城市中高端客群；独立的线上运营团队：电商团队目前有300人，单独考核激励，独立负责电商运营、产品研发、仓储物流等多个体系；线上拥有先进的供应链管理体系：公司持续升级电商处理系统，搭建智能仓储管理系统，提升快速反应速度。
行业需求向好，渠道变化利好龙头企业，三四线城市消费升级直接利好公司。1）行业整体需求端来看，受益于房地产后周期及三四线城市棚户区改造计划，家纺行业终端需求自17Q3明显提升。2）供给端来看，百货渠道业态调整剧烈，家纺品牌数量随百货调整大量收窄，线上阿里平台在流量端及扣点端均倾斜知名度高的品牌，线上线下均利好大品牌。3）公司的定位：公司依靠高性价比和良好的费用控制下沉三四线市场，低毛利高周转制胜，更直接受益于本轮复苏。公司持续加大研发投入，提升产品力。从研发费用占收入比重来看，2014-2017年公司该指标均在3%以上，明显高于同行水平。
公司是国内家纺行业的龙头企业，依靠强大的加盟终端覆盖广阔的二三线市场，电商占比高且持续高速增长，维持“增持”评级。地产后周期叠加三四线城市消费升级促进行业需求回暖，渠道变迁利好大品牌，公司为行业内直接受益者，业绩弹性高增长确定性强。我们维持原有盈利预测，预计18-20年公司分别实现归母净利润3.1/3.7/4.4亿元，对应EPS分别为1.16/1.39/1.65元，对应PE为23/20/16倍，维持“增持”评级。
