[中性评级]富安娜(002327)年报点评：收入维持增长趋势 税收优惠带动利润提升 时间：2018年04月20日 09:02:30\u00A0中财网 2017 年业绩略超预期 富安娜公布2017 年业绩：收入26.16 亿元，同比增长13.2%；归母净利润4.93 亿元，同比增长12.4%，对应每股盈利0.57 元。业绩略超预期，因公司线上业务维持高增长且期内取得高新技术企业认证，获所得税税率优惠。4Q17 单季收入增长11.8%归母净利润增长29.4%。公司同时公布1Q18 业绩：收入5.52 亿元，同比增长28%；归母净利润9,686 万元，同比增长22.1%，增长势头延续。 渠道方面，公司新开大店59 家、关停运营不佳的小店78 家并改造门店700 家，渠道向百货店中店倾斜，同时收回了郑州、沈阳、合肥等大型省会城市的线下加盟授权，将门店转为直营，从而得以更好的把控终端销售情况；线上销售维持38%的高增速，收入贡献近30%，天猫及京东旗舰店均已开设。美家全屋艺术定制家具项目于去年3 月启动：在生产端，广东惠东生产基地（第五家基地）经过3 个月筹建即顺利投产，常熟产业基地也于6 月开机；在零售端，渠道扩张自4Q18 开始，期内完成省会级城市直营旗舰店的规划，部分已开始试营业。女装业务仍处于试水期，尚未正式面向消费者开放。 财务回顾：分品类看，传统家纺业务收入增长10.8%，家具业务增长319%。2017 年毛利率下滑0.7ppt 至49.6%。销售及管理费用率上升0.4ppt 至27.1%，期内计提了第三期限制性股票期权费用。 发展趋势 （1）公司公布经销商持股计划，锁定期3 年，有望提升渠道运营效率及稳定性。（2）公司计划于2018 年底完成约30 家直营旗舰店的布局。（3）预计1H18 净利润同比增长0~20%至1.59~1.9 亿元。 盈利预测 考虑税收优惠及收入端的稳健增长，我们将2018e 盈利预测从0.60元上调10.5%到0.66 元，同时引入2019e 盈利预测为0.75 元。 2018/19e 每股净利润预计同比增长17.2%/12.7%。 估值与建议 公司当前股价对应2018/19 年16 倍/14 倍P/E。维持中性评级，上调目标价25%至11.29 元，对应2018 年17 倍P/E，隐含8.6%上行空间。线上线下家纺产品销售增长稳健，但家纺行业竞争依然激烈，且大家居、女装等新业务线仍需时日才可有效贡献收入。 风险 存货高企风险，家居渠道推进不达预期风险。 □ .郭.海.燕 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
