[增持评级]富安娜(002327)年报点评：深耕大家居业务 稳步推进美家战略 时间：2018年04月23日 10:01:06\u00A0中财网 投资要点： 2017 年全年收入增长13.2%，归母净利润同比增长12.4%，整体符合预期，每10 股派息2.5 元。1）17 年全年收入增长13.2%至26.2 亿元，归母净利润增长12.4%至4.93 亿元。 17 年四季度单季度收入增长11.8%至10.8 亿元，归母净利润增长29.4%至2.53 亿元。2）18Q1 收入端增长28%至5.5 亿元，归母净利润增长22.1%至0.97 亿元。结合罗莱生活和水星家纺的业绩公告，家纺行业自三季度以来延续复苏式增长。 公司毛利率稳中有升，拓展美家业务导致期间费用上升，净利率水平略有下降。1）盈利水平来看，公司2017 年毛利率下降了0.7pct，净利率保持稳定为18.9%。18Q1 毛利率为50.9%，略有上升，但由于美家业务拓展导致期间费用率提升0.56pct 至31.2%，净利率略有下滑为17.5%。得益于高新技术企业的认定，公司享有的所得税税率下降至15%增厚利润。 2）现金流情况来看，2017 年公司经营活动现金流为3.7 亿元，年底回款能力良好。 家纺行业延续复苏态势，公司深耕大家居业务，线上线下零售态势向好，渠道结构持续优化。1）线上线下业务均保持高速增长：17 年电商业务增长38%，占收入比重接近30%；线下业务自17Q3 开始转正，全年增长6%以上，17 年11 月举办的18 春夏订货会也录得两位数增长，充分表明加盟商信心回暖。2）公司持续进行渠道优化，开大店、开好店：17 年共实现大店拓展59 家，关闭不佳门店78 家，主动淘汰业绩不佳加盟商33 家，百货渠道实现经营面积及位置调整扩大120 家，新增优质加盟客户49 家。3）强调零售能力，推进会员升级管理计划：公司全力打造V+零售系统，自主开发会员档案管理系统，构建会员营销服务体系，17 年线下门店新增会员10 万，17 下半年会员销售占比率同比提升120%。 深入推进美家家居业务，渠道拓展有条不紊。1）“全屋艺术美家配制”项目为公司未来10 年重点战略发展项目，渠道稳步拓展：17 年底已有4 家直营店营业，完成13 家直营旗舰店的选址和确定，天猫、京东平台富安娜家具旗舰店已开设。2）研发生产+品牌推广两手抓：全年两季迭代，已形成五大系列风格。惠东和常熟两大生产基地已完成建设，第二、三条德国豪迈工业4.0 生产线在两大基地进行投产。美家在广深两大家具展亮相，公众号启动运营，两届展会利用自媒体实现八千万人次传播与分享，品牌知名度逐步提升。 公司是国内家纺行业的龙头企业，业绩回暖趋势向好，通过高新认定增厚利润，估值低，维持“增持”评级。地产后周期叠加三四线城市消费升级促进行业需求回暖，渠道变迁利好大品牌，公司自17Q3 以来业绩复苏并持续向好。我们上调原有预测，预计18-20 年分别实现归母净利润5.9/7.0/8 亿元（原预测18-19 年为5.3/6 亿元，新增20 年预测），对应EPS 为0.68/0.8/0.92 元，18 年PE 仅为15 倍，低估值的行业龙头，维持“增持”评级。 □ .王.立.平./.武.楠 .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司
