富安娜：经销商持股落地 行业向好背景下共享成长红利
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事件：公司于 5/2 晚间公告，董事长、控股股东林国芳先生 4/27 通过大宗交易减持公司 628.5 万股股票，占总股本 0.72%，减持均价 9.15 元/股，结合公司 3/16 公告，该部分减持股份是本次公司经销商持股计划的股票来源。本次减持后林国芳先生直接持有公司 35.94%股份，与其一致行动人陈国红女士共同持有公司 49.96%股份。 投资要点 家纺行业 18Q1 延续良好增长势头，龙头标的估值相对业绩增速具备吸引力，继续看好。18Q1 延续了 17Q4 的景气零售环境，一季度服装鞋帽针纺织品零售额同比增长 9.80%，较去年同期 6.20%增 3.60pp。零售向好背景下，一季度家纺龙头线上线下增速维持良好态势，我们估算 2018Q1 富安娜家纺主业线上/线下增速大约为 30%+/20%+；罗莱生活线上/线下增速大约为 25%+/10%+(Q1 后端供应链衔接问题导致部分款式发货延后)，水星线上/线下增速 20%+/20%+；梦洁家纺主业线上/线下增速为 15%+/30%+，反映了线下渠道库存负担减轻后(反映为存货及应收账款周转天数的下降)提货信心显著提升。在此背景下，以富安娜为代表的家纺龙头估值水平相对业绩增速具备吸引力。 富安娜 3 月经销商持股计划锁定期 3 年超市场预期，利益协调一致，行业向好背景下将共享成长红利：公司 3 月公告的经销商持股计划一方面用三年的锁定期充分体现了参与经销商对公司家纺主业及家居业务未来发展前景的高度认可；另一方面，在 17 年上半年推进加盟转直营之后，针对优胜劣汰后的经销商，在行业需求向好周期并在合理估值基础上实施持股计划，内外利益协调一致，将大大强化营销队伍稳定性，同时有助于在优质经销商的配合下进一步提升营销渠道的经营效率，增强公司长期竞争力。 投资建议：我们认为富安娜家纺主业需求向好叠加行业竞争格局较好，预计 18 年继续线上高增长、线下展店(我们估计在现有 2000 家门店上公司将新开不少于 200 家门店)，叠加家居业务有序展开预计为收入增长带来增量，预计公司 18/19/20 年归母净利润分别为6.0/7.0/8.0 亿元，同比增长 22%/16%/14%，对应 PE14/12/11 倍。公司账上类现金资产充沛，土地重估价值高，具备市值安全底。同时，家纺行业由于标品特性在消费向好背景下向龙头集中趋势较为明确，作为低估值的行业龙头，我们继续维持“买入”评级。 风险提示：18 年零售环境意外转冷、原材料价格异常波动、美家业务拓展不及预期
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