[买入评级]蒙娜丽莎(002918)调研简报：C端渠道下沉 自有产能加速扩张
瓷砖优质成长标的，有望受益行业集中度提升
，参观了公司的生产车间与监控室，对公司的生产车间洁净整洁、
程度印象深刻。公司追求零售、工程业务均衡发展，上市前在工程领域取得突飞猛进的增长，上市后也有望加大在零售端的投入力度，打造整体渠道硬实力。藤县规划新产能落地有望缓解目前自有产能瓶颈，有望受益下游地产集中度提升，维持“买入”评级。
精装房工程业务带动瓷砖集中度提升
2017 是建筑陶瓷公司在资本市场集中亮相的一年，
通过IPO 登陆，欧神诺被帝王洁具收购，
提交A 股IPO 申报稿。集中亮相的背后是地产精装房业务扩张势头迅猛，建陶企业抓住发展窗口期。地产客户对上游建筑陶瓷供应商的要求主要有：快速供货的响应能力、产品开发能力、质量控制能力，另外对供应商有一定的注册资本金门槛要求，将小厂排除在可选择范围以外，有助于行业的集中度提升，规范竞争秩序，扩大头部市场参与者品牌影响力。
藤县签订新产能规划，重心仍然在自建产能
5 月8 日，公司与广西藤县政府签订了生产基地框架协议，计划在当地设立两家子公司，总投资不低于10 亿元，初步规划10 条产线，其中2 条在取得不动产产权证12 月内建成并投产。公司2017 年经过技术改造，提升了500 万平左右产能，佛山、清远两个基地年产能接近4000 万平。藤县基地的规划有望缓解目前自有产能紧张的局面，另外也会控制OEM 供货比例在一定范围内，有效控制品牌产品品质。
渠道练硬功，C 端加大建设力度
公司加大对零售端的投入力度，在管理上将大区细化到省、市。公司目前拥有3000 余家独家经销零售门店，未来将加大渠道下沉力度，每年计划新增100-600 家零售门店，提高终端覆盖密度，向中、西部空白市场渗透，贴近终端消费者。另外还将投入更多营销、广告资源，设立区域产品体验店。我们认为今年公司在零售端提速值得期待，有望超市场预期。
成本可控，一季度经营现金流出增加
尽管上游胚料、釉料成本上涨，但是总体成本仍然可控。首先是胚料用量在降低，其次公司对釉料胚料供应商的结算条件较宽松，争取了较好的价格优惠，最后
、错峰用电也节省了整体制造成本。一季报经营现金流出增加，我们认为主要是与供应商结算方式、提高了员工薪酬水平有关。
投资价值受到低估，维持“买入”
我们认为公司是瓷砖行业中优质成长标的，目前投资价值受到市场的低估，上市前，公司工程业务毛利率稳定且略高于零售业务，有望受益于精装房放量，另外零售渠道加大投入，今年也有超预期机会，维持“买入”评级。
风险提示：地产数据下滑、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故。
