南山铝业：特斯拉中国建厂被忽视的龙头
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事件： 据国家企业信用信息公示系统消息，特斯拉(上海)有限公司于5月10日获上海浦东新区市场监管局核发的营业执照。营业执照显示，特斯拉(上海)有限公司注册资本1亿元，股东为特斯拉汽车香港有限公司，公司成立日期为5月10日。公司的经营范围主要包括：从事电动汽车及零部件、电池、储能设备、光伏产品领域内的技术开发、技术服务、技术咨询、技术转让，上述同类商品的批发、佣金代理(拍卖除外)及进出口业务，并提供相关配套服务，电动汽车展示及产品推广。5月初的财报电话会上，特斯拉CEO马斯克表示，将很快宣布在中国建厂的计划，并称该厂除了制造电池外，未来还将造车。他还表示，今年四季度前将公布第二座超级电池工厂(gigafactory)的相关事宜，这一工厂将建在中国，届时会公布该厂的具体地点，未来的所有的超级工厂都会兼顾汽车制造。 点评： 特斯拉中国建厂势在必行 今年4月17日，国家发改委公布了放宽汽车行业的外资股份比例限制的时间表，其中新能源汽车外资股比限制将于今年取消。此前，政府规定外资车厂只能通过合资形式存在，且持股比例最高不能超过50%。华尔街见闻报道，特斯拉在上海已开始动工建厂，意图是先开工，然后等外资在华设立汽车公司的股权比例放开再调整。特斯拉如果等到外资车企股比放开再开工就来不及了，因为钢结构要一年半时间，像公司2014年6月开建的Gigafactory(超级电池工厂)现在都没彻底建好。 汽车轻量化是发展潮流，铝合金材料是首选，四门两盖附加值最高 由于环保和节能的需要，汽车轻量化已经成为世界汽车发展的潮流。相关研究机构数据表明：若汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%；汽车整车质量每减少100 千克，百公里油耗可降低0.3-0.7 升。从目前的市场情况来看，铝合金材料是汽车轻量化的首选，铝的密度较低，只有钢的1/3，且综合性能优于镁、钢、钛及复合材料。纵览汽车零部件，四门两盖是技术含量也是附加值最高的部分。 南山铝业在国内汽车板领域率先取得突破，其他企业短期难以追赶 车身铝板对加工工艺、精度和性能要求较高，就目前的国内汽车材料的现状来看，主要的汽车板材供应商来自美国Alcoa、美国Novelis、加拿大Alcan和德国Hydro。而国内企业发展进度较为缓慢，公司作为铝加工的领军企业，率先在该领域取得突破，目前已通过多家汽车生产厂商产品认证，实现了国内市场与国外市场的批量供货，主要客户有世界著名新能源汽车制造商、奇瑞新能源及上汽通用等。至于国内同行，正在积极布局该领域，但是考虑到研发进度、建设进度、设备磨合、技术难度、人才等因素，我们预计五年内很难有其他企业构成实质性竞争。 公司作为行业龙头，优先受益市场广阔空间 假设特斯拉建厂年产100万辆汽车，按照单车ABS用量500kg，需求量50万吨，只考虑内板，也有30万吨左右，假设南山铝业的10万吨产线满产，预计每年可贡献利润10亿，如果扩大产线至20万吨，年利润可达到20亿，如果2020年汽车板业务能够贡献10亿利润，占比整个公司利润30%，如果再加上其他高端制造业务，整体占比有望达到40%。 单车用量价值最高，被忽视的新龙头 我们认为，针对上游，特斯拉在中国建厂最受益的并不是锂钴等资源，而是特斯拉必须或者适宜在当地采购具有成本优势的产品，汽车铝板和钕铁硼算是两个明星产品，如果考虑到单车用量价值，南山铝业达到6000元以上，远高于钕铁硼(2000元/辆)。 公司存在较大市场预期差 市场普遍认为公司是一家普通的铝业公司，其实公司布局高端制造已久，近年来，公司汽车板和航空板等高端产品为抓手，不断提升高端制造业务占比；在上游，公司则是不断补足短板，为下游提供稳定的原料供应。我们认为，公司存在较大的市场预期差，整体被市场严重低估，随着高端制造放量，公司价值将会逐步显现。 风险提示：特斯拉在中国建厂进度不及预期风险；全球贸易摩擦持续恶化风险。
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