[审慎推荐-A评级]好太太(603848)深度报告：晾晒行业品牌名片 智能家居打开成长空间
公司是国内晾衣架行业最大规模企业，研发设计和品牌优势领先，线上+线下渠道加速扩张、
布局拓展，有望带动整体规模快速发展，预计2018～2020年净利同比增长31%、30%、32%，首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。
中国家居晾晒行业龙头，市场领先地位显著。“
”品牌成立于1999 年，专注于晾衣架细分市场，以中高端市场定位、业内领先的研发设计和品牌营销能力，已发展成为晾衣架行业品类最多、渠道最广的标杆品牌。2017 年营收、净利分别为11.13 亿元、2.06 亿元，同比增长37.75%、35.43%。我们估计18 年国内普通、智能晾衣机的市场规模分别约98 亿元、131 亿元，合计229 亿元，公司在国内晾衣架行业市占率约12.8%，稳居行业第一。
智能晾衣机增长新驱动，线下线上加速扩张。近四年以智能晾衣机为主的
收入复合增速63.5%，17 年销售占比达47.1%，已成为公司增长重要驱动。经销渠道营收占比80%以上，17 年底共有经销商577 家、专卖店1495家，销售网点超3 万家。近年门店扩张提速，18 年计划新开300~500 个
品牌门店，增幅20%~33%；线上销售发展迅速，2014~2017 年复合增速85.4%，17 年线上营收占比16.8%，预计未来电商高增长趋势有望延续。
子品牌“科徕尼”切入
蓝海。以智能锁产品为核心，“科徕尼”今年计划新开店300~500 家，逐步布局智能晾晒、智能安防、智能交互、智能清洁等版块。近年我国智能锁行业复合增速60%以上，2018 年我们估计国内智能锁、
行业规模分别约279 亿元、1400 亿元。目前我国智能锁渗透率仅约3%，明显低于韩国80%、日本40%、欧美15%的渗透率水平，且行业仍较分散，也为以“科徕尼”为代表的后发者提供了较大发展空间。
晾晒龙头智能进击，长期发展值得期待。公司晾晒业务线下+线上渠道加速扩张、智能晾衣机快速发展，两大增长动力明确。“科徕尼”以智能锁为入口，全面布局
蓝海。预计2018~2020 年EPS 为0.67 元、0.88 元、1.15元，净利同比增长31%、30%、32%。看好公司长期发展，考虑到目前可比公司18 年平均26x 的PE 估值水平，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。
风险提示：市场竞争风险、
