香然会纪要：油脂价格中枢不断上移 料不会出现新低
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《2016南美与北美大豆市场展望》
某资管机构农产品(000061)投资经理 刘欣
一、大背景有利空头
1. 宏观形势
[1] 中国经济放缓---需求端无惊喜；
[2] 美联储加息---大宗商品普遍承压。
2. 气候因素
[1] 超强厄尔尼诺现象---有利北美大豆丰产。
二、美豆主要炒作题材
每年USDA对美豆生产的“全程报道”为期货市场提供了主要的炒作题材。包括：
[1] 3月底面积预测；
[2] 6月底面积统计；
[3] 7～9月生长期天气炒作；
[4] 10～12月收割进度炒作。
三、未来6个月大豆市场分析
1. 确定性：
[1] 本季初全球大豆库存处在历史高位；
[2] 巴西12月份旱情，假设巴西北部旱情未来2个月不再恶化，估计USDA 1月及以后报告需要调降巴西产量200万吨左右大豆产量估值将下调；
[3] 中国大豆需求依然旺盛但GDP增速明显放缓；
[4] 厄尔尼诺有利北美大豆丰产。
2. 不确定性：
[1] 南美最终大豆产量；
[2] 南美物流是否顺畅；
[3] 美国农民新一季种植意愿；
[4] 北美播种进度，夏季生长期天气；
[5] 中国进口节奏。
3. 美豆可能的反弹时机：
[1] 1～3月南美产量下调及市场担忧美国新豆面积的企稳反弹机会；
[2] 6～8月炒作夏季北美生长关键期的天气升水。
[3] 风险：如果夏季天气仍呈厄尔尼诺状态，温润多雨，则仍有美豆新豆合约仍有较大概率单边下跌。
四、美豆策略
《湖南油脂调研情况及后期行情展望》
上海鸿凯投资农产品研究员 胡声博
一、油脂行情展望
1. 结论：不悲观为主，预计不会出现新低，价格中枢不断上移。
2. 分析：
[1] 过去：油脂受到外盘影响较大，美国、巴西、阿根廷、马来西亚及印度尼西亚五国为主导国：纵观棕榈油2013年上市以来走势，除因马来西亚洪水或干旱、美国生柴计划、美国厄尔尼诺现象等几次导致的有力度反弹外，其他时间均为下跌状态。
[2] 现在：
国内豆油去库存，国外油脂不明朗。
[3] 未来：
A. 棕榈油焦点在印尼减产幅度（关注CNF及马印价差）；
B. 马来出口速度可能比产量更关键；
C. 菜油抛储可能长时间压制菜油价格（豆菜价差）；
D. 豆油平淡处于中间区域，豆菜和豆棕价差2016年可能更活跃。
二、湖南调研情况（感谢万达私油会邀请湖南调研）
1. 豆粕贸易商观点：
[1] 对16年悲观，主要是下游：猪补栏遥遥无期，能繁母猪也在下降，小农户几乎不存在，这点全国基本类似；
[2] 猪价贵，渔业相对乐观，夏季菜粕需求会旺盛。
2. 油脂贸易商及精炼商观点：
[1] 不看好油脂，油厂和贸易商手中均有库存，国储菜油拍卖预计会长期压制菜油价格；
[2] 看空油粕比，本身不看好油，其次，一旦巴西出现问题，粕一定比油灵敏；
[3] 2016年汇率不稳定，债务危机会不时影响商品价格，将很难做；
[4] 棕榈油贸易量小，湖南地区普遍关注度低。
嘉宾讨论及提问
Q:豆粕5、9正套依据及后期看法
A:现货目前成交较好，创近几周新高，后期主要逻辑在于巴西，若无罢工事件，则5、9价差难扩大到更大，若有罢工事件发生，则价差可能扩大。
Q:2016年棕榈油国内需求如何及对棕榈油5、9价差后期看法
A:国内需求不是油脂主要影响因素。棕榈油5、9价差主要受马来西亚FOB影响，汇率也为影响因素。
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