公司是国内市场综合占有率列前五名的高端女装品牌。主营业务为“VGRASS”品牌女装的设计、生产和销售。公司坚持以直营模式为主，目前已设立了335 家门店，其中299 家为直营店。2011年至2014 年，公司营业收入分别增长61.38%、18.37%、24.81%和13.52%，净利润分别增长69.53%、4.05%、43.03%和1.99%。
国内高端女装行业市场容量大，集中度低。我国高端女装的总体市场容量约为680 亿，2012-2015 年我国高端女装销售复合年增长达到33.3%，显著高于女装行业整体水平。国内高端女装企业的市场集中度总体上仍处于较低水平，全国重点大型零售企业高端女装销售前十位品牌的市场综合占有率合计为25.21%，仍低于男装、童装等其他品类服装。
我们看好公司未来三年业绩有望保持稳健增长。首先，公司产品设计所体现出的修身和安静之美，使其在国内高档女装中具有较好的辨识度。其次，公司产品的销售价格近年未能快速跟上市场地位的提升，因此在目前包括未来仍存在一定提升的空间。第三，公司经营十分稳健，不盲目追求渠道的扩张，近年主动放缓了渠道的扩张，专注提档升级，包括店铺效率的提升，同时公司对存货管理严格有效，使其存货周转率高于可比公司平均水平。第四，参考行业龙头玛丝菲尔，公司“VGRASS”品牌的渠道仍有较大拓展空间。
收购南京云锦主打高级定制，品牌梯队组合初显。南京云锦目前是国际高级定制舞台的顶级面料供应商，曾在2013 年和2015 年两度携手中国高级定制设计师劳伦斯许亮相巴黎时装周(许是范冰冰龙袍礼服设计者)。通过此次收购，公司计划把南京云锦发展成高级定制品牌，甚至是奢侈品牌，实现公司和南京云锦研究所双方的优势互补，为公司带来新的利润增长点。
财务预测与投资建议：
预计公司 2015-2017 年每股收益分别为1.09 元、1.29 元和1.54 元。参考行业平均估值水平，同时考虑到公司和歌力思十分类似，因此给予公司2015 年45 倍PE，对应目标价49.05 元，首次给予“买入”评级。
风险提示：
行业竞争的风险和销售业态变化的风险。
