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淑女屋带病叩关IPO折戟

淑女屋家纺 

第1页:“自恋体”排名惹争议

第2页:募投产能、库存消化存隐忧

第3页:淑女屋的五大风险

  募投产能、库存消化存隐忧

  但这份备受争议的调查报告并非影响证监会发行审核的实质。证监会相关监管人员对媒体表示,淑女屋引用了当地的机构给出的报告所信息披露的问题,不会影响到实质条件,有一点不慎重,但这个不是影响发行审核的实质问题。该人员指出,淑女屋被否主要是因为募投产能消化的问题。淑女屋未来要投入的产能有比较大的扩充,发审委认为对现在的市场能否消化产能有疑惑,对未来的发展前景有不确定性。

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  招股说明书显示,淑女屋此次计划募集资金4.32亿元,投入营销渠道扩建、大浪服装家纺生产基地建设和信息系统技改三大项目。公司拟新增直营店322家,总投资约2亿元。大浪服装产业基地拟投入1.7亿元,保障充足的货源供应和仓储服务,并投入3455.35万元用于信息系统技改。

  普汇创展管理咨询机构高级合伙人况杰也认为,淑女屋上市被否是其本身盈利能力和募资方向出现了问题。况杰指出,服装行业整体毛利率在下降,淑女屋也没有其他领先于其他服装品牌的

,将募资放在扩大产能上,融资以后可能会对不起投资者,所以发审委可能就否决了它的请求。

  淑女屋的招股书出披露,其在持续盈利能力和存货方面潜伏一定风险。

  报告期内,淑女屋产品的单位售价稳步提高,从2008年的160.27元升至2010年的179.83元,三年来提价幅度达到12.2%,在提价的同时,其单价平均成本提升并不多,从2008年72元到今年上半年75元,仅提高了3元。营业利润从2008年的6462.9万元升至2010年的7802.5万元,增幅为20.7%。

  业内人士指出,如果按照服装行业“价格每提高1%、营业利润将增加8%”的定律看,淑女屋远远还达不到,这也从侧面说明淑女屋的盈利能力有限。

  淑女屋提供的数据显示,淑女屋和自然元素品牌在全国274个商场专柜的销售排名中进入前十。业内人士认为,如果淑女屋销售量真的这么好,净获利不应只接近20%的涨幅,因此其数据的真实性有待核实。

  多年来一直居高不下的存货数量,正是淑女屋闯关IPO失利的绊脚石之一。

  淑女屋招股书显示,公司2008年至2010年的存货余额分别为2.05亿元、2.04亿元和2.7亿元,今年上半年则为2.3亿元,占总资产比分别为50.42%、40.38%、46.78%、40.92%。数据显示,公司的存货余额以库存商品为主,2008年至2010年对应的库存商品余额分别为1.6亿元、1.4亿元和2.1亿元,今年上半年仍有1.7亿元,占存货余额比分别为79.74%、70.1%、77.99%以及73.62%。不难看出,淑女屋已连续几年存货占总资产比例高于40%,库存占存货均超七成。

  招股书显示,淑女屋的存货周转率目前为0.53 次/半年,这与采取加盟为主的同行业企业相比还比较低。淑女屋解释这与公司采取以直营为主的经营模式相关,直营店需常年保持铺货量,若门店铺货量不足,则会影响公司销售收入的增长。据了解,目前淑女屋在全国商场专柜有601家直营店,占公司门店总数的72.29%。

  这意味着淑女屋面临的一个潜在的风险是,以直营为主的淑女屋若未能准确把握流行趋势的变化,则必须自己消化由于不符合市场需求或市场竞争加剧而导致的部分库存商品滞销。即便通过促销折让销售、特卖场等方式销售滞销货品能够保留部分毛利,仍可能在一定程度上影响公司的盈利能力。

  对服装企业而言,库存几乎就是梦魇。深圳歌力思服装实业有限公司董事长夏国新曾一针见血地指出了库存对服装企业的危害:“服装企业如果赚的钱是存货,就相当于没赚,服装最不值钱的就是存货。”

  另一家向上市发起冲刺的服装企业卡奴迪路服饰于11日将接受证监会发审委审核。这家拟于深交所上市,计划募集资金3.8亿元用于连锁店扩展上,主要从事自有品牌卡奴迪路(CANUDILO)高级男装服饰的研发设计、品牌推广和零售管理,并代理销售国际一线品牌的服饰、箱包、皮具等产品的企业,也存在存货比较高的问题。资料显示,截至2011年6月30日,卡奴迪存货净额超过1亿元,占资产总额的24.36%,占用资金量较大。实际上,业内很多企业,尤其是运动服装企业均身陷库存泥沼,美邦、

、特步等运动品牌都正投入大量人力物力清理库存。

  除了存货管理风险,淑女屋的招股书中还暴露了生产依赖代加工、家族持股比例高等风险,这些因素也为淑女屋IPO之路平添隐患。据了解,淑女屋采取自主生产和外协生产相结合的模式。报告期内,外协生产的占比提高,对公司在外协生产方面的管理能力提出了更高的要求。如果外协厂商的产能安排、生产工艺水平以及产品质量不符合公司的要求,公司对外协厂商的管理能力跟不上外协生产规模的扩大,则公司的生产经营将受到不利影响。

  而公司前四大股东发行前持股占股权比例超过90%,且四人为亲属关系。其中发行前发行人实际控制人许和、匡子夫妇持有发行人59.73%的股份,这样的股权结构对中小投资者的利益或带来一定风险。

  此外,淑女屋走的是多品牌道路,其背后的经营逻辑不难理解,一种风格不可能通杀所有的消费者,服装企业在发展到一定阶段后,大多会选择多品牌经营之路。不过,如何走好多品牌经营之路,却并非易事。淑女屋旗下有“淑女屋”、“自然元素”、“FairyFair”、“小淑女与约翰”、“淑女屋床上用品”等几个品牌,它们以“美好女人的一生”为宗旨,以时间为维度,希望通过多品牌捆绑住忠实消费者,满足不同年龄层次消费者在不同场合的多样化着装需求。

  但在每个领域,淑女屋都有强劲的对手。其服装的竞争对手有Bestseller集团、韩国Eland集团、广州欧时力公司、香港AZONA等。床上用品的竞争对手有梦洁、

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