【研究报告内容摘要】
2011年收入同比增长31%、低于预期;净利润同比增长55%,略超预期
2011年,罗莱实现营业收入23.8亿元,同比增长31%、低于我们和市场预期;净利润达到3.7亿元,同比增长55%,略超我们和市场预期;对应EPS为2.66元(我们之前预期为2.63元)。我们认为,净利润增速超过收入增速的原因在于2011年产品提价促使毛利率同比提升。
Q411收入增速放缓是全年收入低于预期的主因
我们认为由于天气因素,Q411零售额同比增速放缓是服装家纺全行业的普遍现象。罗莱Q411销售收入仅同比增11%,应是全年收入低于预期的主因。我们预计,2012全年服装家纺全行业零售额同比增速将呈现前低后高的格局。
下调2012/13年盈利预测
我们下调2012/13年EPS预测至3.53/4.71元(原为3.76/5.16元),基于:1)我们预计2012春夏订货额同比增速或低于我们之前预期,下调2012/13年收入增速至35%/32%(原为40%/34%);2)我们认为,2011年终端库存增加可能在2012年加大促销,以及2012年加盟收入占比有望提升,或将对2012年毛利率造成下行压力。
估值:维持“买入”评级,下调目标价至106元(原为113元)
由于盈利预测的下调,我们将目标价下调至106元(原为113元),该目标价的推导是基于瑞银的VCAM估值法(WACC为8.0%)。新目标价对应2012/13年P/E分别为30x/22.5x,维持“买入”评级。
