海通证券2月15日发布杉杉股份研究报告，报告摘要如下：
\u00A0 \u00A0 投资要点：
正极材料涨价，吨毛利大幅提升。随着钴价上涨，钴酸锂等正极价格涨幅高于成本涨幅，毛利提升。根据材料分子式1\u00A0吨钴酸锂预计需0.6\u00A0吨钴，国内钴金属较去年底上涨5.5\u00A0万/吨，钴酸锂成本增加3.3\u00A0万/吨，而售价上涨5\u00A0万/吨，预计单吨毛利提升1.7\u00A0万/吨；另1\u00A0吨523\u00A0正极需要0.12\u00A0吨的钴，钴涨价5.5\u00A0万/吨，意味着正极材料成本较去年年底增加0.66\u00A0万/吨，三元523\u00A0正极价格同期上涨1.1万/吨，利润空间亦增加。
产能全国第一，弹性最大。钴酸锂下游对应3C\u00A0电子产品，价格08\u00A0年初增至42万/吨，当升科技、杉杉股份毛利率均超过15%；后续随着钴价的下降以及竞争的加剧，钴酸锂14\u00A0年跌至16.5\u00A0万/吨，毛利率降至3%-4%；目前钴价上升带动钴酸锂价格提升，同时受益于市场集中度提升，公司毛利率亦显著提升。公司目前正极材料产能2.8\u00A0万吨，在建1.5\u00A0万吨目前进入试生产阶段，公司为钴酸锂正极材料领域龙头，年产量超过8000\u00A0吨，弹性最大。我们看好公司钴酸锂涨价带来的毛利的增长，类似去年六氟磷酸锂涨价带动电解液的投资机会。
打造锂电材料龙头地位。杉杉股份锂电材料综合产能全国第一，下游客户包括比亚迪、三星SDI、天津力神、ATL、国轩高科等。目前正极材料产能2.8\u00A0万吨，三元占比超过60%，622/811\u00A0等产品持续创新，能量密度不断提升；负极产能1.5万吨，产能利用率超过100%，未来向硅碳负极及超级电容负极发展；电解液已扩至1.2\u00A0万吨，后续将开发新品，更好的适应动力电池的发展方向。公司研发费用过亿元，具备较强的技术实力，有望成为全球锂电材料核心供应商。
布局储能，定位新能源运营商。公司拥有较强资本实力，近期启动50\u00A0亿元清洁能源计划布局储能产业，主做工商业削峰填谷，IRR\u00A0超10%。目前已布局江苏、北京等工业园区。储能业务可大幅拉动公司Pack\u00A0以及电池材料的销量，提升传统产业业绩。
新能源汽车/充电桩运营战略协同。整车及充电桩运维主要由云杉智慧负责，目前通行车运营车辆已达400\u00A0辆，乘用车、物流车几百辆，2016\u00A0年运营规划5000辆。杉杉2015\u00A0年充电桩已在深圳、广州、宁波、上海、北京等地建设300\u00A0余个，2016\u00A0年规划1-2\u00A0万个，主要服务大巴车、通行车客运业务，另外同专车企业合作开展专车充电桩运营，第三是同物流企业合作，开展物流车运维及充电服务业务。
扣除金融权益，锂电材料估值便宜。截止三季报公司在手现金近26\u00A0亿，截止2月13\u00A0日收盘价杉杉所持有的宁波银行股票市值近30\u00A0亿，滁州银行股权预计价值15\u00A0亿，合计约70\u00A0亿；目前公司总市值149\u00A0亿，扣除金融资产及账面现金剩余价值79\u00A0亿，市值较小。16\u00A0年上半年公司锂电材料利润1.4\u00A0亿，我们预计全年约3亿，估值便宜。
盈利预测与投资评级。我们预计16-18\u00A0年EPS\u00A0为0.52\u00A0元、0.63\u00A0元、0.75\u00A0元，公司锂电材料龙头地位稳固，切入动力总成、整车及储能运营，打造储能、电动车最全产业链，目前新业务均处于加速布局阶段，凭借在行业内深厚的沉淀、以及运营商业模式的成熟，有望成为电动车领域新贵，参考同行业可比估值，按照2016\u00A0年35\u00A0倍PE，对应目标价18.2\u00A0元，维持“买入”评级。
风险提示。行业竞争加剧；新业务不大预期；政策不达预期。
