[买入-A评级]罗莱生活(002293)年报季报点评：收入端回暖明显 大家居业务持续推进 时间：2017年04月27日 12:46:49\u00A0中财网 事件 公司发布2016年年报，实现营收31.52亿元（+8.11%）；归母净利润3.17亿元（-22.63%）；每股收益0.45元/股。其中，Q4实现营收9.97亿元（+14.65%），归母净利润为0.58亿元（-32.95%）。2017年一季度，公司实现营收10.58亿元（38.66%），归母净利润为1.17亿元（7.38%）。公司16年的利润分配方案为：拟以 7.02亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。 投资要点 2016年收入端回暖，毛利率持平微降，费用率提高压缩盈利空间：2016年全年，公司实现营收同比增长8.11%至31.52亿元。分季度来看，公司Q1-Q4营收同比分别为8.14%、6.55%、2.02%和14.65%。全年中四季度营收增速最快，或受“双十一”电商收入良好及粉丝经济的带动内容营销。2016年“双十一”全网销售率先突破2亿元，蝉联双十一家纺类目五连冠。2016年，公司毛利率同比减少0.5个百分点至48.46%。单从季度来看，16年Q1-Q4的毛利率分别为49.90%、49.21%、47.20%和47.96%，整体来看，毛利率基本保持稳定。从公司的期间费用上升，2016年，公司期间费用率同比增长2.26pct至34.44%，拆分来看，受到直营业务占比提升的影响，销售费用增长11.96%至7.02亿元，管理费用系人力成本增加的影响增加22.57%至2.50亿元，财务费用变化主要因借款增加引起利息支出增加及存款利息收入减少所致。2017年度，公司计划实现营业收入同比增长10%-30%，计划实现净利润同比增长0%-20%。 加强三、四线渠道扩张、“大家纺小家居”的生活馆数量提升：公司加强三、四线市场渗透的辐射，截至2016年底，各品牌共有2442家终端。以罗莱品牌为例，公司设计门店符合“大家纺小家居”标准的比例已达16.6%，全品类生活家居馆由年初的58家增长至年末的116家。目前的家居产品主要包括卧室用品、卫浴用品、餐厨用品、客厅用品、生活家居、软装家居等六大类，以丰富的生活场景提供一站式家居购物体验。 一季度收入大幅增长，莱克星顿并表存货增加：公司一季度2017年一季度，公司实现营收10.58亿元（38.66%），归母净利润为1.17亿元（+7.38%）。单季度毛利率为44.57%。营业收入和成本增加系家纺产品销量增加所致，莱克星顿并表致公司Q1末存货大幅增长。同时，公司预计2017年上半年，由于业务结构和渠道不断调整，产业并购进一步推进，业务保持增长，净利润同比增长0-15%。 家居行业的整合者，产业整合持续进行，股权激励调动管理层积极性： 自公司的大家纺小家居战略转型以来，2015年下半年，公司取得内野中国销售公司60%股权，内野中国销售公司业绩显著增长，收入较去年同期增长40.99%，税后净利润较去年同年增长200.71%，公司在家纺、家居产业中国的整合能力得到确认。在大家居领域，公司收购莱克星顿100%股权，交易已经于1月份完成股权交割，莱克星顿的投资将为公司在大家居领域的设计、供应链资源等方面提供支持，是公司家居业务转型的重要进展。 此外，2017年3月，公司定增获得发审委审核通过，募集资金不超过7.3亿元将用于家居生活馆建设等，大家居转型将进一步加快。2017年4月，公司公告限制性股票激励计划草案，拟授予414万股，其中首次授予334万股，授予价格6.66元，激励对象为公司中高级管理人员、核心技术人员等，自授予之日起12个月后分三年解锁，考核标准为以2016年销售收入为基数，2017年、2018年、2019年销售收入增长率不低于10%、21%、33%，股权激励将有效调动管理层积极性，推进公司发展。 投资建议：我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.65、 0.72 和0.83元。看好公司大家居转型战略的发展前景，给予买入-A评级， 6个月目标价为16元，对应2017-2019年动态市盈率为25、22、19倍。 风险提示：家纺业务终端销售低于预期、库存风险、大家居转型不达预期等。 □ .王.冯 .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司
