从金融角度看腾讯：数字金融巨头
金融的本质是数据，以及基于数据的建模和风险定价。腾讯坐拥14.95亿MAU，覆盖中国84%人群，拥有中国最广泛的用户覆盖和最多的社交行为数据。微信支付线下市场份额反超支付宝。在中国个人征信系统发展缓慢，覆盖率低于35%的环境下，腾讯借由QQ/微信建立的社交数据库价值凸显，有机会借由数据挖掘和建模，成为传统金融公司之外的数据金融新贵。我们认为，基于社交应用入口（QQ、微信）和微信支付，腾讯有望占据未来30%以上的中国数字金融市场。
以支付为入口，理财通、微粒贷和微证券三管齐下，腾讯征信成为金融板块底层技术支持。我们估计，中国互联网理财拥有10万亿市场空间，个人消费贷款5-10万亿市场空间，证券交易每年将近千亿级别的佣金规模，腾讯相关金融业务成长空间巨大。腾讯拥有中国最强粘性的庞大客户群，获客能力强大，线上获客成本持续低于传统金融机构。凭借着自身远程身份识别技术、大数据风控技术和独立征信水平的不断发展，内置于QQ、微信的理财、借贷和消费金融功能比传统金融机构的线上服务具有更强的安全性、可得性和易操作性。我们认为，金融将成为腾讯最重要的发展方向之一，腾讯以支付为入口，将向理财、信贷等纵深方向演进。预计腾讯以金融业务为主的其他收入在2016、17、18年分别贡献营收165、281、371亿元，收入占比为11%、14%、15%。
独特的数据来源+世界级的数据分析能力。无所不在的移动支付是金融大数据的起点，背靠两大社交和移动支付平台的腾讯征信正在整合实名数据、支付数据、安全数据和腾讯独有的社交数据。基于其生态圈，腾讯建立建成了十亿用户量级、单个用户上万维度特征的用户画像体系。随着移动支付的进一步渗透，腾讯金融将为长期处于征信空白的长尾用户建立征信记录，在增量市场中占据较大份额。
我们认为市场对于公司目前在金融领域里的成长空间和营收能力预期不足，公司短期在金融业务相对稳健的拓展体现其对于风险的重视。短期看金融业务的营收贡献占比仍然偏低，但中长期估值可以因其稳健和成长空间而相对乐观。我们看好公司中长期成长价值，维持公司2016-18年EPS分别为5.14/6.68/8.63港元的预测。当前价228.2港币，对应2016-18年PE分别为44、34、26倍。维持公司目标价275港币，维持“买入”评级。
快速增长的金融业务遭遇资金瓶颈，金融监管法规趋严，基于金融技术的商业模式发展慢于预期。微信产品越做越重带来的潜在负面影响；港股市场整体估值回调的风险等。
详见《腾讯控股（00700.HK）系列报告1—从金融角度看腾讯：数字金融巨头》，许英博，郭毅，殷睿，联系人：肖俨衍（2017年3月21日）
业绩略逊预期，看好长期增长趋势
受收入结构调整影响，业绩增速略低于预期
报告期内，公司实现营业收入1519.38亿元，同比增长48%；净利润率为27%；公司权益持有人应占盈利410.95亿元，同比增长43%；每股基本盈利为4.383元。2016年，公司增值服务、网络广告、其他收入分别为1078.10/269.70/171.58亿元，占比71%/18%/11%，以金融为主的其他收入占比大幅提升。公司业绩增速略低于预期，主要是收入结构调整，视频业务、云计算和支付业务利润率较低，营收增速高，拖累整体利润率下滑。
核心社交地位稳固，连接服务完善生态
2016年底，QQ的MAU8.69亿，同比增长1.8%，其中移动端QQ的MAU6.53亿，同比增长1.7%；微信及WeChat合并MAU8.89亿，同比增长27.6%。公司为QQ和微信提供了差异化定位：QQ进一步迎合年轻用户群，增添厘米秀、照片美化等新功能；微信着重于为日常用户提供便捷，用户规模在高基数之上仍然快速增长，带动微信圈及公众号广告业务的迅猛增长。微信丰富微信账号的内容生态，提高微信支付的使用率。于2017年1月推出的微信小程序，将在低频次的场景中提供更广泛服务。
游戏维持龙头地位，广告业务方兴未艾
\u00A0报告期内，公司实现游戏业务收入708.44亿元，同比增长25%；社交网络收入369.66亿元，同比增长54%。公司游戏业务维持龙头地位，《王者荣耀》在2016年底的DAU超过5000万，有望在今年维持高位。数字内容方面，订购用户不断增长，视频付费用户超过2000万，同比增长逾2倍。报告期内，公司实现广告收入269.70亿元，同比增长54%。其中，效果广告收入157.65亿元，同比增长81%，主要受益于微信朋友圈、微信公众账号及移动端新闻的广告收入增长。我们预计随着微信变现的深化，效果广告将维持快速增长。
腾讯金融业务成为最强动量，金融业务发展再超预期
以金融业务收入为主导的其他收入贡献营收167亿，增长263%。腾讯在移动支付市场占有率和交易笔数大大提高，日均支付规模达到6亿人民币，较2015年增长近100%。微信线下商业支付规模年增速超过300%。微粒贷、微证券和理财通三管齐下，大数据征信、人脸识别、远程开户在2016年得到广泛推广，腾讯数据能力进一步推进金融业务变现。我们认为，腾讯以支付为入口，将向理财、信贷等纵深方向演进。
我们认为受益于《王者荣耀》等游戏流水持续走高，以及微信变现能力的深化，公司业绩将在今年维持高速增长。我们维持公司盈利预测，预计2017/18/19年EPS分别为5.91/7.64/9.67元人民币，当前价225.2港元，对应2017/18/19的PE为34/26/21倍。维持公司目标价275港币，维持“买入”评级。
详见《腾讯控股（00700.HK）2016年年报点评—新业务布局致业绩略逊于预期，看好长期增长趋势》，许英博，郭毅，殷睿，联系人：肖俨衍（2017年3月23日）
江南布衣（3306.HK）投资价值报告：
沉淀二十载，只做有态度的设计师品牌
江南布衣是中国领先的设计师品牌时尚集团，在设计师品牌服装行业市占率达10%，排名第一。目前，公司旗下拥有JNBY、CROQUIS、jnby by JNBY、less、Pomme de terre、JNBYHOME六个品牌，覆盖女装、男装、童装及家居。2016财年公司收入/净利润分别为19.03/2.39亿元，同增17.95%/21.60%；截至2016年底门店数量为1498家。经营模式上，公司坚持设计驱动（约60人设计团队）、生产外包（近300家优质供应商）、全渠道经营（2016财年直营/分销/电商收入占比47.3%/45.3%/7.4%）；同时十分重视粉丝运营，客户粘性较高。
设计师品牌：空间广阔，权衡设计与商业为成功关键
设计师品牌应具备三大核心要素：设计驱动、高辨识度、高客户粘性。从行业规模看，目前我国设计师品牌行业正处于高速扩张期，2015年行业规模达282亿元，预计未来行业复合增速为26.7%，到2020年规模望破900亿元。从行业格局看，2015年设计师品牌CR5为29.3%。经营设计师品牌的关键在于权衡设计与商业化，一方面要选择与品牌定位匹配的扩张规模，另一方面需要解决设计与生产/终端渠道的有效对接，因此平台化或成为行业趋势。Comme des Garcons（川久保玲）独树一帜，革命性创新设计具有高辨识度和客户粘性，并已拓展多个品牌，成功实现商业化发展。
核心竞争力：设计为本，重粉丝运营，全渠道发展
1.设计为本。公司设计研发能力突出，拥有以创始人为核心的近60人团队；设计师拥有很高的主动权并被授予股权激励，团队稳定；2016财年推出3000+款/1万+个新产品。2. 重视粉丝运营。公司重视会员体系搭建，通过门店/微信多种方式与客户建立连接，用户粘度很高。截至2016年底，公司拥有会员总数160万人，活跃会员超23万人（近360天内任何180天购买2次及以上）。3. 全渠道精细化管理。公司打造库存共享系统，实现全渠道库存打通和调配，2017上半财年共享系统推动零售额净增长2.28亿元、占零售总额的11%。 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0 \u00A0
多品牌规模化，催化业绩持续高增长
借助主品牌JNBY近20年沉淀，公司已形成运营设计师品牌的完善体系。借此公司陆续推出自有品牌CROQUIS/jnby by JNBY/Pomme de terre/JNBYHOME，并收购了职业女装品牌less，形成一个发展有序/层次分明的品牌矩阵，2017上半财年JNBY/CROQUIS/jnby by JNBY/less收入占比60%/21%12%/6%。未来几年，随着JNBY稳健发展、CROQUIS/jnby by JNBY/less高速增长、Pomme de terre /JNBYHOME逐渐落地，公司收入/业绩有望实现18%/20%复合增长。同时公司将继续挖掘品牌培育能力，挖掘更多优秀国内/外优秀设计师品牌及团队，利用公司的综合品牌运营能力帮助新团队实现商业化发展。
首次给予“买入”评级
公司是中国领先的设计师品牌时尚集团，已形成较强的多品牌规模化运营能力，未来将持续快增长。预计公司2017/2018/2019财年EPS为0.58/0.70/0.84元（0.65/0.78/0.95港元），给予公司2017财年14倍PE，对应目标价9.10港元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
终端零售低迷风险；竞争加剧风险；多品牌运营不及预期风险。
详见报告《江南布衣（3306.HK）投资价值研究报告—设计为魂，扩张有道》，薛缘（2017年3月19日）
中海油田服务（2883.HK）2016年报：
基本面向好明确，H股仍有估值修复空间
2016巨亏铸历史大底
2016年，公司主营业务收入151.5亿元，同比-35.9%；归属上市公司股东净利润-114.6亿，EPS -2.4元。扣除减值因素，估算主业亏损52亿。分板块：1）钻井服务收入65.2亿，同比-46.7%；毛利率-17.7%。2）2016年，公司油田技术服务业务营业收入55.9亿元，同比-21.0%；毛利率-3.6%。3）船舶服务业务营业收入19.6亿元，同比-29.0%；毛利率-12.1%。自有船队工作天数同比基本持平。4）物探和工程勘察服务营业收入10.7亿元，同比-31.7%；毛利率-51.5%。二维采集、处理作业量大幅下滑。
Q2原油有望重回50-60美金/桶区间
近期国际油价跌后平稳。前期关于OPEC减产质疑、美国库存增加、需求数据不明朗等利空因素得到消化。上周三，API和EIA公布数据显示美国原油库存终于下降，一定程度上减少了市场对美国需求疲弱的担忧。根据IEA预测，2017Q2即将进入全球原油供需略偏紧的去库存阶段。Q2油价有望重回50-60美元区间。
全球海上CAPEX增加拉动油服需求
中海油2017年资本开支预计恢复到600-700亿，同比增加19-39%。中海油对2017年的产量目标下调至450-460百万桶，比2016年的476百万桶小幅下滑，反映出中海油可能面临较大的产量递减压力。2018-2019年，继续增加资本开支更加紧迫性。中海油2017年工作会议上，把增储上产放在第一。由此亦可见公司2017年增加资本开支非常明确。海上油公司2017年增加资本开支是普遍现象。公司另一个主要客户挪威国家石油公司计划2017年资本开支增加9%。
全球钻井平台供给去产能需重视
全球半潜式钻井平台总数量从2014年5月的220个，减少到2016年12月的169个。截至2016年底，全球半潜式钻井平台有26%处于冷停状态。全球自升式钻井平台总数量变化不大，基本维持在528个。截至2016年底，有12%处于冷停状态。因冷停装置重启难度很大，因此钻井平台有效使用率并没有数据反映的那么低。全球半潜式钻井平台、自升式钻井平台平均使用率分别40%、37%。如果将冷停装置从基数中扣除，相当于实际使用率分别54%、42%。
公司钻井船使用率持续反弹，日费仍在探底
2016年，公司使用率平均51.8%。Q1/2/3/4分别51.90%、47.6%、50.9%、56.9%，自Q3开始逐季度小幅抬升。根据我们估算，日历天使用率达到60%左右能够接近盈亏平衡。日费方面，2016下半年环比上半年继续下滑，预计2017年上半年有望走稳。
H股：买入；A股：增持
维持公司17/18年业绩预测0.22/0.35元。港股中海油田服务仍有PB估值修复空间，维持“买入”评级；A股中海油服维持“增持”评级。
油价大幅下跌的风险；中海油资本开支不及预期的风险。
详见报告《中海油服（601808）及中海油田服务（2883.HK）2016年年报点评—基本面向好明确，H股仍有估值修复空间》，张樨樨，黄莉莉（2017年3月23日）
周黑鸭（1458.HK）2016年年报点评：
关注多重偶发因素，单店销量存预期差
公司2016年收入28.16亿元，同增15.8%，利润7.16亿元，同增29.5%。根据全球招股书披露，单三季度收入6.83亿元，仅同增7%，主要系湖北洪涝灾害，而公司2016年华中销售占比为67%，影响主要需求，另公司主要产能位于武汉，洪涝亦影响了运输，由于公司MAP产品保质期7天，可售时间短，影响更甚；值得关注的是，2016Q4收入7.44亿元，同增20%，迅速恢复，证明Q3异常确系洪涝暂时影响带来，2017年有望修复。毛利率62.3%，同比提升5.9pcts，主要系鸭子原料成本降低，预期17年上涨风险不大；净利率提升2.7pcts至25.4%。
店均销售额下滑11%，华南搬迁产能造成可销日期缩短，华东新店占比超50%拉低店均，华中洪涝影响。考虑年末店数含新开店，并不全部全年可售，选择2015年末与2016年末店数平均数作为店数计算店均收入，2016年店均收入341万元，同减11%。不佳的数据下隐藏着什么？分区域来看，华南年均店收入232万元同降21.3%，我们认为主要因深圳产能租赁到期，搬迁至武汉后运输距离增大，陆运到达后可售时间仅约3天，周黑鸭自营店过期产品需由店长本人出钱回收，因此可售时间缩短使之进货谨慎影响单店销售；华东2016年店均年收入259万，同降14%，预计主要因华东50%以上垫付均由2016年新开导致；华中H1店均收入同增2.1%，全年下滑0.5%，主要系Q3洪涝造成。剥去浮云看店均，多重偶发因素导致店均数据不佳，长趋势需拨云见日来看。
单店趋势存预期差：弥合多重偶发因素，17年宜适当乐观。总结一下，16年单店销量下滑主要有四个因素：16Q3湖北洪涝；深圳产能租赁到期搬迁影响华南供给；公司前两年加快扩张节奏，新店和次新店占比提升，单店收入爬坡期拉低均值；15年末主力产品提价超过15%一定程度影响量。我们预计17年单店销量会有一定恢复发展，原因有四，其一，水灾偶发因素的恢复增长；第二，搬迁产能带来可售时间缩短同比影响解除；第三，快速扩张的新店和次新店（40%多为过去两年新增）店龄熟化销量提升；第四，渠道结构变化，交通枢纽店占比提升，单店收入有显著优势。虽省外口感偏好不及省内，但目前省外店叠加新店多、可售时间缩短及提价因素，并不是稳态，并不能线性外推趋势。弥合多重偶发因素，17年宜适当乐观。
关注多重偶发因素，单店销量存预期差，维持2017-2019年摊薄后EPS0.39/0.48/0.58元（单位RMB，2015年0.30元，2019年为新增预测，对应0.44/0.54/0.65港币），现价对应17年18倍，维持“买入”评级。
食品安全问题，口感偏好造成区域接受度低。
详见报告《周黑鸭（1458.HK）2016年年报点评—剥去迷雾看黑鸭：关注多重偶发因素，单店销量存预期差》，戴佳娴，陈梦瑶（2017年3月23日）
粤丰环保（1381.HK）：
业绩符合预期质量高企，资本实力强化助成长
公司2016年实现营业收入16.5亿港元，同比增长39.6%，归母净利润4.00亿港元，同比增长47.1%，折算基本每股收益0.20港元，计划派发期末现金股息每股0.02港元。公司业绩基本符合预期。
盈利高增且质量持续高企
盈利高增且质量持续高企，期间费用控制效果突出。公司2016年实现运营收入7.75亿港元（+33%），建造收入8.43亿港元（+45%），均维持较快增长态势且建造在收入中占比首次超过50%；毛利构成看，运营毛利录得4.14亿港元，占总毛利70.3%,而建造仅占23.8%，确保公司盈利质量依然高企。运营及建造业务的毛利率均基本保持稳定，但相对低毛利率的建造收入增速更快，推动综合毛利率小幅下降1.5个百分点至35.6%。期间费用方面，管理费用率下降2个百分点至7.4%，凸显公司管控优良。剔除BOT建造影响后，真实经营活动现金流净额为4.61亿港元（+48%），和净利润匹配程度较高，进一步证实盈利质量较高。
省外结硕果强化区域布局。2016年,公司新获取5个焚烧项目，新增处理能力5,940吨/日,在近期新斩获信宜项目后，总处理能力进一步增至19,090吨/日，我们预计公司总处理能力在2017年末有望增至26,000吨/日。从区域、处理费及规模看，公司新获取项目质量依然维持较高水平。2016年投运的湛江粤丰及贵州兴义项目吨垃圾发电量相对较低（约300度/吨），投运调试结束及收运配套正逐步完善等推动上述两项目发电量未来逐步改善。公司2016年省外新增贵州兴义及广西北流两个项目，省外布局得到进一步强化，公司从区域龙头向全国迈进踏出坚实一步。
多渠道强化资本实力助成长，混合所有制强强联合
2016年初以2%年利率向国际金融公司（IFC）发行可转债（转股价3.91港元），获取4.65亿港元债务资金，向惠能配股0.342亿股，筹资1.11亿港元，前期与粤财控股及中银国际签署战略合作协议布局产业基金，近期上海实业成为战略合作伙伴，新发股份将筹集约10亿港元资金，多方位筹资及提升资本优势，有效保证公司在建项目推进进度和外部并购所需资金保障。未来将利用公司和上实在技术、管理和财务资源优势去促进公司成长及业务发展，通过混合所有制模式最终实现双方共赢。根据现有项目推进进度，我们预计公司2017年投运规模为13,390吨/日（+76%），为业绩高增打下良好基础。
考虑公司业绩符合预期，维持2017~2018年净利润5.73/8.13亿港元的预测，新增2019年预测10.20亿港元，预计2017~19年EPS为0.25/0.34/0.44港元，当前股价对应P/E分别为19/13/10倍。综合考虑公司高质量扩张路线保障项目回报优于行业平均水平，密集投产周期已至助推公司业绩高增（2016~2019年净利润复合增速37%），省外布局进展顺利助公司向全国性公司迈进顺利，且建造收入对利润贡献占比较低保证盈利质量较高，参考行业及公司历史估值，给予公司22倍2017年目标P/E，目标价5.40港元，维持“买入”评级。
在建项目推进进度不确定；新项目获取进展缓慢；汇率风险；政府补贴政策调整等。
详见报告《粤丰环保（1381.HK）2016年年报点评—业绩符合预期且质量高企，资本实力持续强化助成长》，李想，崔霖（2017年3月23日）
业绩前低后高，期待PPP成为新引擎
下半年内地基建业务爆发，全年业绩稳定增长
考虑收购怡茂口径调整后，2016年公司实现营业收入462.08亿港元，同比+21.6%；净利润51.3亿港元，同比+13.4%，折合EPS1.198港元。在澳门工程进入收获期叠加国内基建下半年开工率提升的背景下，全年利润前低后高，下半年核心利润同比增长达21.4%。分地区看，16年中国内地/香港/澳门分别实现营收182.65/175.85/87.16亿港元,同比+24.8% /+8.1% /+64.0%；实现毛利40.28 /8.94 /9.21亿港元，同比+10.8% /-14.1% /+243%，澳门增长显著。
毛利率略有下降，现金流大幅改善
区域结构性毛利率差异以及去年基数影响下，2016年毛利率为12.9%，同比下降4.4pct。下半年在内地业务占比提升（内地营收/毛利占比+7.7/+6.7pct至42.7%/69.7%）的背景下，毛利率改善明显（提升至13.4%），已与2015全年持平。分地区看，中国内地/香港/澳门的毛利率分别为22.1%/5.1%/10.6%,同比-2.8/-1.3/+5.5pct。16年公司财务费用率为1.49%，同比-0.17pct，销售及其他经营费用率为2.39%，同比-0.26pct，体现了公司较强的成本控制能力和管理运营能力。在港澳业务进入收获期以及国内基建业务大幅回款的推动下，公司经营性现金净额达28.67亿港元，远超去年同期的2.98亿港元，收现比达6.2%。
订单持续高增，高订单收入比保障业绩持续增长
2016年公司全年新签订单838亿港元，同比+20%。目前在手订单2,496亿港元，同比+25%，约为收入的5.4倍，将成为公司未来几年业绩增长的有力保障。分地区看，中国内地新签订单585.4亿港元，同比+26%，主要得益于公司在大陆地区PPP项目中强劲的拿单实力，料将成为未来核心驱动力。澳门地区新签订单57亿港元，同比+4.5%，博彩业的企稳回升将继续利好当地建筑业的发展。香港新签订单163亿港元，同比+19.6%，中标的将军澳-蓝田隧道工程是香港近年来重点建设的项目，进一步巩固了公司在当地的市场份额。
深化PPP核心战略，料将受益落地节奏加快
1）2017年公司将继续深耕国内基建市场，我们判断17年新签订单将继续保持高位增长，有望超过1000亿港元（公司目前指引为900亿港元），其中内地PPP项目约占7成。凭借稀缺的“央企+外资”背景料将继续签约较优质PPP项目，维持较高的盈利能力。2）受益于PPP落地节奏的加快，公司16下半年营收同比+48.7%，与上半年的-2.8%相比明显改善，同时叠加开工率不断提升，预计17年开始公司将迎来PPP业务收获期，前期积累的订单有望快速向收入与利润转化。我们预计17/18公司收入增速将达到16%/20%,归母净利润增速达到25%/28%。
考虑到港澳和大陆市场订单增长的可持续性，以及公司订单开工率逐步提升，我们预测2017/18/19年公司净利润为64.3/82.1/96.9亿港元（维持17/18年预测，新增19年预测），对应2017/18/19年EPS分别为1.43/1.83/2.16港元，预计未来三年营业利润CAGR21.6%。维持17.2港元目标价，维持“买入”评级。
1.PPP开工率增速不及预期；2.装配式建筑推广进程不及预期。
详见报告《中国建筑国际（03311.HK）2016年年报点评—业绩前低后高，期待PPP成为新引擎》，罗鼎（2017年3月22日）
\u00A0中国建筑国际（03311.HK）盈利预测与估值
新奥能源（2688.HK）2016年报点评：
核心盈利增长17.3%，符合预期
2016年公司销售额同比增长6.4%至341亿元；毛利率小幅升0.1个百分点至21.6%，毛利同比升7.0%至73.5亿元；归属于母公司净利润同比升5.6%至21.5亿元，每股EPS1.99元。扣除非经常性损益后核心盈利为32.1亿元，同比升17.3%，符合预期。
工商业推动气量提速，接驳保持稳定
2016年公司天然气总销量同比增26.7%至143.3亿方；扣除贸易后的销量同比增12.0%至112.9亿方（2016H1/H2分别为9.0%/15.0%）。下半年气量提速主要来源于工商业用气量的大幅回升，2016H2销量增速较H1大幅提升12.6个百分点至20.0%；具体看，煤改气及商业新客户为主要增量，其日开口气量分别占工商业新增客户的40%/32%。接驳业务看，当年接驳居民户数同比增6.7%，接驳收入基本保持稳定，同比增1.9%。
气量高增有望延续，接驳较快增长可期
政策力推重点城市煤改气工程，扩大高污染燃料禁燃区范围，河北、广东、浙江等地出台补贴政策推动燃煤锅炉，推广使用天然气；我国经济结构持续优化，服务业为主的三产用气需求持续快速增长；此外随着生活水平的提高，南方更多的居民在冬季采用天然气独立采暖，有效提升居民销量；以上因素预计将推动公司2017年销气量增长维持2016年下半年20%左右的增速水平。接驳看，房地产出现复苏，2016年全国住宅新开工面积同比增8.7%，加之公司积极开发存量房市场，预计2017年接驳或实现较快增长。
新业务拓展打造综合能源服务商
公司积极布局能源贸易、分布式能源及售电业务。公司天然气贸易量持续快速增长，天然气贸易规模的扩大有利于公司构建强大分销网络，同时为天然气价格全面市场化做好战略准备；公司与道达尔等签署正式LNG购销长约，预计2018年开始每年进口143万吨LNG，低位区间策略性锁定LNG气源，为公司下游发展提供稳定保障。此外，公司以电改为契机，积极发展分布式能源， 2016年已供气12个项目、签约10个项目
公司天然气销量提速，核心盈利增长符合预期；煤改气及商业用户增长提速，加之接驳将较快增长，上调2017~2018年盈利预测至3.24/3.73元（原为3.09/3.47元），并新增2019年盈利预测4.05元。目前股价对应2017~2019年PE分别为11.9/10.3/9.5倍，考虑到公司成长性（2017~2019年核心盈利增长预计为14.1%/15.2%/8.6%），给予2017年15倍PE，对应目标价54.8港元，维持“买入”评级。
气量增长低于预期；价差缩窄压力。
详见报告《新奥能源（2688.HK）2016年报点评——气量提速，快增可期》，崔霖，张樨樨（2017年3月23日）
