[增持评级]海澜之家(600398)中报点评：春夏装销售良好主导Q2提速 存货周转略改善 时间：2017年08月25日 16:10:41\u00A0中财网 2017H1 收入/净利润同增5.59%/5.77%，Q2 表现优于Q1。公司公布中报，收入同增5.59%至92.53 亿元、净利润同增5.77%至18.75 亿元，扣非净利润同增7. 58%至18.53 亿元。其中Q2 收入同增12.71%至40.94 亿元，主要得益于Q2 季节节奏正常，春夏装销售良好。毛利率略降0.7PCT 至40.14%；销售费用率同降2.2PCTs 至6.64%，主要由于期内公司较往期减少了赞助投放，因而广告支出下降20%左右；以及销售人员薪酬奖金有所下降；研发支出同增83%至1841万元主要由于公司筹备HLA JEANS 等新品牌。综合看净利率较去年同期持平在20.3%。 主品牌表现稳健，爱居兔和圣凯诺加速增长。分品牌看，海澜之家主品牌收入同增2.4%至76.24 亿元、其中Q2 表现好于Q1、同增6.8%（Q1 略降0.6%）；Q2 同店降幅有所收窄至-3%（H1 高单位数下降）；毛利率同比微降0.7PCTs；期内加盟店新增296 家/关闭158 家（Q2 新增门店多于Q1），目前拥有4367 家加盟店。爱居兔收入同增70.7%至3.33 亿元，其中Q2 同增100%，毛利率同比持平；期内加盟店新增218 家/关闭21 家，目前拥有822 家加盟店。圣凯诺（职业装）收入同增28.8%至9.52 亿元，其中Q2 同增54%。线上同增3.75%至4.33 亿元、线下同增6.5%至86.66 亿元。 春夏装动销良好，存货周转略改善。2017H1 存货周转天数下降38 天至277 天，存货同比下降1.8%至84 亿，较Q1 下降9.7%，其中委托代销品较年初减少23亿，代表门店库存水平，春夏装销售良好，动销显著改善；库存商品较Q1 增加21 亿，主要由于秋冬季产品开始备货。应收账款周转天数基本持平，应收账款中90%为1 年内账龄。 时尚化路径小试牛刀，渠道结构优化持续推进。品牌方面，主品牌海澜之家开启年轻化营销策略，包括结合《欢乐喜剧人》、《最强大脑》、《单身战争》等热门综艺节目触达更多年轻消费人群；邀请林更新代言品牌。同时定位更加细分人群的年轻副牌HLA JEANS 亮相。另一方面陆续推出细分化产品系列（艺术家原创插画/丹宁/棉麻等）。渠道方面，公司逐渐加大购物中心门店的拓展力度，同时积极向一、二线城市渗透和辐射。 盈利预测、估值及投资评级。公司是国内男装市场第一品牌，通过类直营模式将产业上下游资源深度绑定，实现份额快速提升的同时卡位核心话语权（品牌力/供应链等），规模优势充分体现。由此奠定模式的扎实基础，并兼具灵活性。 公司进入二代接班继往开来的阶段。维持2017/18/19 年净利润预测33.33/36. 37/41 亿元（CAGR=11%），对应EPS0.74/0.81/0.91 元。现价9.2 元、市值415亿元，对应2017 年PE12 倍，维持“ 增持” 评级。 风险因素。男装行业景气度不及预期；主品牌同店持续下滑风险，售罄率下降风险；公司新品牌培育不及预期。 □ .鞠.兴.海./.邵.璟.璐./.王.雨.丝 .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
