[买入评级]富安娜(002327)半年报点评：电商增长超预期 美家业务有序推进 时间：2017年08月25日 15:00:21\u00A0中财网 事件：公司公布半年报 17H1 营业收入同比增9.1%至9.6亿，毛利率降1.0pp 至50.2%，归母净利润同比降6.4%至1.6亿，经营性现金流同比降320.0%至-1.7亿元。 Q2 单季营业收入同增17.8%至5.3亿，毛利率降1.4pp 至50.2%，归母净利润同比降1.2%至0.8亿元。 投资要点 线上增长强劲带来收入增长：公司上半年业务收入增长9.1%，二季度收入增长17.8%，高收入端增速主要来自线上产品销售增长的强劲，公司目前在线上已成为包括天猫、京东、唯品会等大型平台的主力销售品牌，在今年的京东6.18 家纺类产品销售中名列第三并再度突破历史记录，具体来看电商子公司，本期收入增长47.1%至2.5亿元。 毛利率微降，主要来自线上渠道销售增加：从品类来看，套件类、枕芯类及其他产品毛利率分别较去年同期下降2.0/3.2/12.1pp 至53.3%/52.2%/36.0%，我们认为这与公司线上销售占比提升有关。 受新业务开拓影响费用增加较为明显：公司本期销售费用同比增长19.4%至2.6亿元，主要来自开设旗舰店带来的费用增加；管理费用同比增加16.75%至4327万元，主要由于新业务投入带来的人员薪酬增加；财务费用为-71万元（去年同期为-344万元），主要由于资金专项理财以及定期利率有所下降带来的利息收入减少。在以上因素影响下，17H1 期间费用率上升2.9pp 至31.0%。毛利率微降叠加费用上升，公司归母净利润同比降6.4%至1.6亿元。 此外，本期经营性现金流同比降320.0%至-1.7亿元，主要由于新业务拓展带来购买商品、接受劳务支付的现金流出增加。 家居业务有序推进，大家居战略下家纺+家具双翼发展： 产能方面，除已有深圳龙华、江苏常熟、四川南充和湖北阳新生产基地外，17年5月惠东产业基地正式投产，目前已达700 人规模，未来将在家具生产上发力的同时承担家纺业务的生产任务；另17年6月江苏常熟富安娜工业园家具生产车间亦正式投产，产业基地一期目标初步完成。 渠道方面，17年7月广州建博会公司正式启动富安娜美家招商加盟，展会现场意向客户/核心意向及签约客户分别达到近600 名/118 名，作为限定区域限定条件的选择性招商，该数字超出公司预期。17H2 公司将启动部分加盟地区的同时加强直营渠道建设，预计下半年将在西安、武汉、郑州、深圳、广州等重点城市新增20 家富安娜美家超大型旗舰店。 公司激励体制完善，彰显发展信心： 1）公司于2017年1月完成第三期限制性股票授予，授予价格4.59元/股，解锁条件为17/18/19 营业收入增速不低于3.00%/6.09%/9.27%； 2）2016年1月公司完成股份回购，耗资3.22亿元共回购2638万股，成交均价11.37元/股；3）公司2015年员工持股计划于16年3月完成购买计划，耗资1.95亿共买入1787万股，购买均价为10.93元/股，现价8.59元/股。 盈利预测及投资建议： 考虑行业整体增速放缓以及家居新业务在打开增长空间的同时投入较高，我们预计2017/18/19年公司归母净利润规模在4.8/5.2/5.8亿元，对应现有75亿市值PE 为16/14/13 倍。公司账上类现金资产接近9亿元，土地重估价值大，具备充足的市值安全低；同时考虑大家居业务借助地产后周期东风发展前景可期，将进一步提供股价弹性，维持“买入”评级。 风险提示：家纺行业整体销售疲软、大家居业务推进不及预期。 □ .马.莉./.陈.腾.曦./.林.骥.川 .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
