[增持评级]富安娜(002327)点评：家纺家具互为辅助 布局家居生活整体解决方案 时间：2017年08月25日 14:01:04\u00A0中财网 投资要点： 2017 上半年布局新业务投入较大，业绩下滑6.4%，符合预期。1）17 年H1 实现收入9.6 亿元，同比增长9.1%；归母净利润1.6 亿元，同比下降6.4%，EPS 为0.18元，主要因为公司线上销售保持增长，但布局家具业务、开设家纺旗舰店投入较大。2）17 年Q2 单季度收入同比上升17.8%至5.3 亿元，归母净利润下降1.9%至7928万元。公司预计17 前三季度归母净利润2.2-2.7 亿元，同比增速为-10%到+10%。 业务调整带动期间费用上升，资产质量保持稳健。1）利润表来看，公司17 年H1毛利率较去年同期下降1.0pct 至50.2%，净利率下降2.7pct 至16.5%，盈利能力有所下降。销售费用率上升2.3pct 至26.5%，主要因开拓旗舰店费用增长；管理费用率上升0.3pct 至4.5%，主要是家居软装新业务投入加大使得人员薪酬增加。2）资产负债表和现金流量表来看，17 年H1 应收账款较一季度末微升0.2 亿元至1.7 亿元，存货较一季度末上升0.4 亿元至7.7 亿元，资产质量相对稳定。经营性现金流净额较同期减少2.5 亿元至-1.7 亿元，主要是购买原材料支出大幅增加。 顺应零售升级趋势，家纺业务优化渠道结构。1）调整关闭小门店，大力拓展新旗舰店。为迎合消费升级，提高品牌形象，17 上半年公司完成300 家门店升级整改重装，并淘汰了一批经营绩效较差的店柜。2）继续推进门店直营扩大化渠道战略。16 年下半年以来，公司对郑州、沈阳、合肥3 大省会陆续收回直营，未来将持续重点推进省会城市直营化，并以加盟形式下沉二三线市场；3）电商渠道高增长，重点加强爆款战略。公司集中商品供应，加大应季产品的研发制造，上半年京东6.18 及唯品会活动实现业绩倍增，为整体业绩增长提供有力保障。 业务板块不断延伸，家居业务快速推进，时尚女装架构形成。1）家居业务渠道布局深入拓展。加盟方面，美家17 年7 月亮相广州建筑博览会，吸引核心意向和签约客户118 位；直营方面，17 年下半年有望以省会为中心新增20 家美家超大型旗舰店；2）家居业务供应体系搭建完成。公司新建产业基地5 月正式投产，配备德国豪迈工业4.0 全自动生产线安装完毕；3）时尚服饰业务雏形初现。17 年5 月公司宣布推出时尚艺术女装系列，主题服装发布会吸引1.3 亿人次曝光量。目前服装事业部已初步组建，首批产品将于8 月投放市场，预计2018 年下半年发力。 公司“艺术为核心，家纺与家具为两翼”战略逐步推进，打造家居生活整体解决方案的提供者。公司在家纺行业具备领先地位，线下调整初见成效，线上业务高速增长。同步推动全屋美家配置的大家居战略，为长期业绩贡献新增长点。考虑到公司家居新业务稳步推进，未来增长动力强劲，我们上调公司18 年盈利预测，预计17-19年EPS 分别为0.53/0.61/0.69 元（原17/18 年EPS 为0.53/0.55 元，新增19 年盈利预测），对应PE 分别为16/14/12 倍，维持“增持”评级。 □ .王.立.平./.唐.宋.媛 .申.万.宏.源.证.券.有.限.公.司
