[增持评级]杉杉股份(600884)三季报点评：正负极、电解液齐发展 业绩高增长 时间：2017年10月30日 18:06:28\u00A0中财网 投资要点： 事件。10 月29 日，杉杉股份发布三季报，1-9 月份营收66.43 亿元，同比增长71.83%；归母净利润4.68 亿元，同比增长58.47%；扣非利润3.74 亿元，同比增长46.65%，符合市场预期；其中三季度单季营收27.91 亿元，环比增长20.6%；归母净利润1.29 亿元，环比下降50%左右。 三元正极能量密度高，需求快速提升。根据高工锂电数据，17 年前三季度正极材料总产量为15.4 万吨，同比增长38%，其中三元NCM 产量为6.1 万吨，同比增长高达82%，湖南杉杉1.07 万吨的产量位居行业第二位，龙头地位明显。未来伴随着整车企业对于能量密度等电池性能指标要求的提升，我们认为三元动力电池市占率将快速提升，我们预计18 年三元动力电池将有24Gwh的需求，同比增长70%以上，带动三元正极材料需求快速增长。 杉杉股份扩产正当时，高镍产能提升竞争力。杉杉股份目前正极产能3.3 万吨，其中1.9 万吨的钴酸锂产能，1.4 万吨的三元正极产能；生产基地包括长沙、宁乡以及宁夏三地，其中长沙麓谷产能为7000 吨钴酸锂，宁乡为1.2 万吨钴酸锂，同时在建2000 吨新型钴酸锂已处于投产阶段；宁夏基地在建1.5万吨的三元正极产能，其中8000 吨为622 产能，年底前投产，7200 吨811高镍产能预计明年1 季度投产。 负极行业第二，电解液行业第四，具备较大发展空间。16 年公司负极材料3万吨，17 年收购湖州创亚新增产能1 万吨/年，目前公司年产能4 万吨，同时在建产能3.5 万吨，另有包头10 万吨负极产能的扩产计划；公司负极上半年出货量1.5 万吨，同比增长51%。根据高工锂电数据，17 年前三季度负极材料行业总产量为11.16 万吨，同比16 年同期上升30%，其中上海杉杉2.31万吨，行业排名第二。另外公司电解液目前产能1.5 万吨，目前在建2000 吨六氟磷酸锂和2 万吨吨电解液项目；根据高工锂电数据，前三季度公司电解液出货量5300 吨，排名第四位。 减持宁波银行股票，贡献投资收益。17 年10 月27 日，杉杉股份减持宁波银行股份292 万股，上述股票出售可获得投资收益约4,736 万元（税前）；减持后，公司尚持有宁波银行股票1.95 亿股，占宁波银行总股本的3.857%。 盈利预测与评级。截止17 年3 季报杉杉股份账面现金20.5 亿元，另有宁波银行3.86%的股权价值33.8 亿元，滁州银行账面价值11.0 亿元，合计约65.3亿元。截止10 月27 日收盘，公司市值239 亿元，扣除金融资产后仅174 亿元，对应主业利润估值便宜。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.64 元、0.68 元、0.73 元，结合可比公司估值，不考虑金融资产，给予公司17 年35倍PE 估值，对应目标价22.4 元，给予“增持”评级。 风险提示。新能源汽车政策风险，钴酸锂价格下降风险。 □ .曾.彪./.徐.柏.乔 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
