[买入评级]尚品宅配(300616)季报点评：加盟渠道快速扩张 行业领航全屋定制 时间：2017年10月26日 17:03:25\u00A0中财网 投资要点： 事件：公司公告2017 年三季报，前三季度实现营收35.9 亿，同比增长31.2%，归属于上市公司股东净利润2.1 亿，同比增长73.8%；实现EPS 2.06 元。 业绩符合预期，Q3 持续高速增长：公司单3 季度收入同比增速32.6%，延续上半年快速增长态势，2017 年前三季度经销门店新增门店285 家（含在装修门店），我们预计营收的快速增长与存量门店营收爬坡以及今年新开店贡献有关，从上半年来看客单价基本保持平稳状态。 毛利率略有下滑，费用率控制良好：前三季度毛利率45.4%，同比下滑0.9%，这主要和加盟模式收入占比提升有关，与此同时，公司在销售费用率也有所下滑，2017 前三季度销售费用率29.2%，同比下滑1.2%，这一部分和加盟占比提升有关，另一方面也反映出公司在市场推广方面符合预期。 直营店效益加速释放，加盟渠道快速扩张：公司目前对于渠道的策略为将直营店从扩张转为店效释放，而加盟店进入快速扩张期，预计将迎来净利率的快速提升。 落户无锡，建设工业4.0 智能定制家居华东生产基地：2017 年9 月公司与无锡市锡山区锡北镇人民政府、无锡市锡山区人民政府签订《锡山区工业项目投资协议书》，拟投资约21 亿元建设工业4.0 智能定制家居华东生产基地项目，主要建设智能定制家居生产车间、华东配套中心智能立体结构仓库及相关设施，项目建成后预期达到年产150 万套定制家具及配套家具成品的产能。 “C2B+O2O”商业模式打造差异化竞争。公司“C2B+O2O”商业模式成熟，从前端设计、生产制造、再到末端的物流配送上，利用信息化手段对全流程进行优化，不仅解决定制家具批量化生产的问题，同时给予客户个性化定制设计；此外公司托新居网等O2O 营销模式实现从线上平台到线下实体店的客户资源引流，形成差异化竞争优势。 盈利预测与评级。公司领航全屋定制，加盟渠道快速扩张，直营店效益加速释放，利用“C2B+O2O”商业模式打造差异化竞争优势。我们预计公司2017-2019 年EPS 3.51 元、5.25 元、6.52 元，同比增长51.5%、49.7%、24.1%，目前股价对应17-19 年PE 45 倍、30 倍、24 倍，参考可比公司给予公司18 年35 倍PE 估值，目标价183.75 元，维持“买入”评级。 风险提示。房地产调控影响，募投项目投产不及预期，原材料价格上升。 □ .曾.知./.赵.洋 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
