一、盈利增速明显改善
17年前三季度富安娜（002327）营业收入增长14.16%，净利润下降1.21%，扣非后净利润增长0.19%，其中第三季度单季营业收入和净利润分别增长23.71%和10.56%，盈利增速环比明显改善。公司预计17年全年净利润变动幅度在-10%到10%之间。
上半年公司综合毛利率同比下滑1.22pct，期间费用率上升1.82pct，新开店费用增长导致销售费用率上升0.68pct，管理费用率上升0.92pct，主要是计提股票期权费用影响。前三季度公司经营活动净现金为净流出状态，主要是采购付款多于销售回款，三季度末公司存货较年初增长28.55%，应收账款较年初减少31.78%。17年公司加快渠道结构优化，重点推行大店计划，全面启动品牌形象升级，核心城市扩大直营比例，通过单店的精细化管理与效益增加来提升公司竞争力。
二、在定制家居市场分得一杯羹
鲜明的艺术设计风格与技术优势有望助力公司在定制家居市场分得一杯羹。国内家具市场1.5万亿蛋糕中，定制家具由于其更个性化的设计、更高的空间利用率等鲜明优势，正在逐步替代传统手工与成品家具，实现更快速的增长。凭借富安娜特有的艺术设计风格嫁接公司进口设备后的自主改造以及在全国均衡布局的生产基地，未来公司将为消费者提供兼具独特风格与高质量的家居产品(包括沙发、地毯、床、墙纸与配套软装等)与全屋定制服务，在行业仍处蓝海阶段吸引一批偏好设计风格和更高品质的消费者，分得快速增长的定制家具市场的一杯羹。公司在7月广州建博会中取得了不错的展示与招商效果。稳健专注的经营思路与“整体大家居”战略推进将为公司中长期发展打开更大空间。
三、未来弹性更多来自美家业务
公司目前市值安全边际高，激励充分保障传统家纺与家居新业务持续推进，未来弹性更多来自美家业务。目前公司83亿的市值具备很高的安全边际，账面现金近10亿，南山办公楼和龙华厂房受益房价上涨市值重估空间大，未来定制家居新业务若推进顺利有望成为公司股价后续上涨的催化剂。公司第一期员工持股计划(涉及500多名员工，成本10.73元/股)与第三期限制性股票激励计划的完成将为后续传统家纺与大家居新业务的推进提供激励保障。
四、财务预测与投资建议
我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.53元、0.58元和0.65元的盈利预测，维持公司17年21倍PE估值，对应目标价11.13元，维持公司“买入”评级。
