公司定位中高端镶嵌珠宝,通过加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市,与港资品牌形成差异化竞争:多元化产品结构,首创情景风格珠宝,独家引入百面切工技术,以素金类吸引客流、以镶嵌类创造利润。截至2017年6月底,公司门店总数2505家,其中自营店288家、加盟店2217家,三季度净增门店101家,规模优势显著,预计未来每年保持200家左右净增店的展店速度,在加强下沉的同时加密布点一二线城市。
定位中高端镶嵌珠宝,实际控制人持股65.9%。公司1999年于深圳成立,2017年4月27日在深交所上市,以钻石首饰为主,配套黄金、铂金、K 金等,在周大福、老凤祥等老牌珠宝商占领一二线核心商圈后,以加盟为主、自营为辅全力下沉竞争较缓和的三四线城市。据世界品牌实验室统计,2015-16年公司品牌价值超老凤祥,位居行业第2。公司实际控制人周宗文和周华珍夫妇合计持股65.9%。
黄金饰品需求回暖,珠宝行业多元化发展。2016年我国黄金饰品消费611吨,同比下降19%,1-3Q17黄金首饰消费504吨,同比增长7.4%,销售回暖。千禧一代&女性消费者的崛起以及消费升级,差异化、情景化和高端珠宝需求增加,我国珠宝行业逐渐从黄金独霸的单一市场向钻石、铂金、K 金等多元化市场发展。
差异化定位,产品+品牌+渠道+供应链价值凸显。产品:以钻石镶嵌为主打,独家引入“LOVE100”百面切工技术,并首创情景风格珠宝,将场景应用、风格划分和消费者的日常生活进行联结;截至2016年底拥有设计款超15000款,工艺研发和外观设计专利101项;品牌:定位中高端主流钻石珠宝市场,和周大福、老凤祥等以黄金为主打品的企业形成差异化竞争,自2011年起,周大生连续7年获得世界品牌实验室“中国500最具价值品牌”,2017年位居大陆地区珠宝品牌前3位;渠道:截至2017年9月底门店总数2606家,80%位于三四线城市,近90%为加盟店;估计加盟店毛利率约50%-60%,税后净利率约10%-20%,较大的盈利空间和较优产品结构(黄金引流、镶嵌类创利)保障对加盟商的吸引力。供应链:轻资产运营,将生产环节外包,专注于品牌运营和产品设计。
成长较优,毛利率和费用率均高于行业平均。1-3Q17公司收入27亿增长30%,2016-3Q17收入增速远高于A、H 股行业平均,成长性优。由于加盟模式和钻石镶嵌产品为主,公司毛利率和费用率均较高,2014-16年综合毛利率在30%-34%左右;公司流动性和偿债能力良好,2016年流动比率为2.9,略高于行业平均;公司2016年存货周转天数286天,高于同业,主因钻石饰品单品价值高,致存货比重大;资产负债率为32%,低于行业平均水平。
盈利预测和估值。预计2017-19年收入37亿、44亿、51亿,同比增长28%、20%、15%;归属净利5.5亿、6.7亿、7.9亿,同比增长28%、23%、17%,对应EPS 各1.14元、1.41元、1.65元。参照可比公司2018年估值,考虑到公司偏高端的珠宝定位、轻资产模式有望继续推进快速扩张,给予2018年25倍PE,对应目标价35.20元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险因素:行业需求疲软;存货管理风险;渠道拓展不确定;行业竞争加剧。
