周大福珠宝(01929 HK):2018财年上半年业绩表现强劲但估值合理，维持“中性”
2018财年上半年股东净利同比上升45.6%至港币1,779百万元。总收入同比增长15.0%至港币24,754百万元。同店销售增长在中国大陆市场和港澳市场都表现强劲，分别为10.3%和9.5%。毛利率同比倒退2.8个百分点，主要由于黄金饰品占比提升；核心经营利润率同比则提升1.8个百分点，由于人工成本的良好控制以及租金削减。公司提议半年派息每股0.12港元，不派发特别股息，派息率67.4%。
加速门店扩张。在强劲的市场下，管理层指引2018财年在中国大陆净增加140-150家零售点，在香港及其他市场净关闭4-5家零售点，相比之前预期更为激进。租金削减预计在2018财年下半年持续，并且公司正在将游客区的店面搬迁至居民区，瞄准本地消费者并且获得更低的租金成本。
上调目标价至8.66港元，维持投资评级为“中性”。我们看好周大福这一知名品牌在消费升级背景下稳健的基本面和可持续增长。然而，考虑到公司的历史估值，我们认为新目标价较为合理，相当于22.0倍2018财年市盈率以及19.8倍2019财年市盈率。
