[买入评级]富安娜(002327)深度研究：家纺主业加速增长 定制家具业务扬帆起航
家纺行业增速探底回升，加速复苏
家纺行业自2016 年开始拐点向上加速复苏，2015、2016、2017Q3，规上家纺企业主营业务收入分别增长0.54%、3.21%和10.54%。主要受益于国内消费市场回暖、家纺行业集中度提升以及家纺产品消费升级。
公司家纺主业营收增速逐季加快，未来有望持续较快增长
首先，公司营收增速逐季加快，2018 年春夏订货会订单金额持续保持稳健增长；其次，公司营收安地区分依然不平衡，未来渠道拓展仍有空间，而且通过直营扩大化战略，优化渠道结构和质量，推动业务增长；再次，公司电商业务占比不断提升，而且电商集中度受益产品定位和平台政策倾斜加速集中，电商业务有望持续保持较快增长；最后，经销商拟筹备持股计划，如果落地将加深相互之间合作，进一步强化公司在国内市场的推广能力。而且公司多次通过资本市场对员工进行激励，有效地调动了积极性。
定制家具业务逐渐步入正轨，有望成为新的利润增长点
公司美家定制家具业务推进顺利且迅速，目前深圳龙华、广东惠东、江苏常熟的德国豪迈生产线均已投产，为正式走向家具市场奠定了坚实的生产供应基础。直营门店在深圳和西安已先后开业，其他各大省会中心城市也在重点拓展，预计未来将新增20 余家。伴随产能释放和直营门店的示范效应，未来加盟商的进入将帮助公司迅速打开市场，进而带来业绩增长。
对应18 年PE 仅15 倍，考虑到公司家纺主业预计未来持续保持较快增长，而且定制家具业务有望成为新的利润增长点，维持“买入”评级。
宏观经济不景气影响终端消费需求的风险；家纺行业竞争激烈，库存压力加重的风险；进入定制家具新行业可能存在的经营失败的风险；
