原标题：【光大纺服|三季报点评】多喜爱：仍处调整期，终止垂直电商投入与智能家居项目
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◆1-9月收入降1%，扣非净利增14%，净利降14% ，业绩仍存压力。
◆促销力度减弱、低毛利率团购收入占比下降推动毛利率增，长沙产业园投入运营、利息支出增加等导致费用率增，电商备货促存货有所增加。
◆终止垂直电商投入以及与科通芯城的智能家居“AI+家纺”生态合作，家纺IP衍生品运营业务仍在推进。
1-9月收入降1%，扣非净利增14%，净利降14%
2017年1-9月公司实现收入4.46亿元，同降0.92%，扣非净利润687.25万元，同增13.73%，归母净利润836.39万元，同降14.35%，EPS0.07元。扣非净利润增速高于收入受益于毛利率提升，高于净利润增速主要由于政府补助及理财收益同比下降导致非经常性损益减少59.94%。
%、+66.65%、+1261.44%。17上半年电商收入增长推动收入小幅提升，Q1管理费用率增1.77PCT导致净利润下滑，Q2毛利率增2.04PCT推动净利润恢复增长；17Q3团购收入减少导致收入增速下滑，毛利率提升3.65PCT推动净利润大幅增长。
促销力度减弱促毛利率增，费用率增，
费用率：17年1-9月公司期间费用率同增1.96PCT至35.22%，其中销售费用率同增0.70PCT至21.84%；管理费用率同增0.79PCT至12.86%，主要受长沙产业园建成后运营成本增加以及垂直电商投入影响；财务费用率同增0.46PCT至0.52%，主要由于利息支出增加。
其他财务指标：1）2017年9月底存货较年初增9.37%至3.18亿元，主要因为准备双十一购物节、电商备货有所增加。存货周转率为1.11，同降0.17，存货收入比,0.58，去年同期为0.44，存货周转略有下滑，
2）应收账款较年初增25.30%至4486.50万元，主要由于公司对于信用较好的加盟商给予更多账期和信用额度支持。
3）1-9月投资收益同降33.95%至212.52万元，主要系理财收益减少。
4）经营性现金流量净额同增54.71%至-2970.59万元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金同降12.64%至3.57亿元。
关注Q4电商旺季表现，
IPO募投营销网络拓展项目期限延长
传统家纺用品价格较高，近年来线上家纺产品凭借高性价比优势受到消费者认可，收入实现快速增长，2017H1天猫GMV同比增长约49%，家纺预计增速更高，罗莱、梦洁等品牌线上保持快速增长。公司电商业务也持续发力，2017年天猫双十一预售榜单中“多喜爱”位居家纺类第四，Q4为电商旺季，有望推动公司线上收入增长。
2015年6月公司上市后，拟使用募投资金8067.90万元用于营销网络拓展，开设营销网点152家，2014年底公司共有店铺889家。2017.8.23公司公告由于近年来电商发展迅速，公司采用较为审慎的开店策略，IPO募投项目中营销网络拓展项目进度低于预期，截至2017年6月底未完成进度为53.67%。公司将建设期期限由2017年6月延长至2019年6月，未来随着实体店铺回暖，公司将根据各城市零售环境的变化逐步恢复开店进度。
投资建议：预计2017年净利润增-20%~10%，终止垂直电商投入以及与科通芯城的合作
公司预计2017年实现归母净利润为1718.63~2363.12万元，同比增-20%~10%，公司家纺业务保持稳定发展，但长沙产业园运营初期成本增加较多。
我们认为：1）公司定位高性价比市场，未来线下将根据零售环境恢复净开店，购物中心店数量增加有望推动同店提升。“双十一”购物节催化、电商收入快速放量助力收入增长。
2）2016年公司加大促销力度导致毛利率下降，2017年后公司降低促销力度、且低毛利率团购业务占比保持稳定，毛利率有望继续回升。目前公司长沙产业园生产基地已投入运营，短期内会增加管理费用。
3）2016H1公司面向个性化年轻消费者推出互联网垂直电商平台HBDIY，但由于运营、营销成本较高，销售者接受程度不及预期，未来将终止垂直电商投入；家纺IP衍生品运营业务仍在推进；2017.5.6公司公告与科通芯城签订合作协议，拟借助硬蛋科技的孵化平台共同打造智能家居“AI+家纺”生态，但双方合作未取得实质进展、未开展具体业务，且科通芯城被投资机构出具做空报告，2017.7.25公司公告终止与硬蛋科技、科通芯城集团的合作。
考虑到毛利率提升超出此前预期，调整2017-19年EPS为0.16/0.19/0.25元，估值较高，维持“中性”评级。
◆风险提示：渠道数量减少、电商增长不及预期等。
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