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我们近期调研了苏泊尔。笔者预计2012\u00A0年公司增速超越行业。笔者认为，对锰超标事件的情绪已经逐步消化，伴随着2013\u00A0年市场的逐步回暖，公司将步入正常的增长轨道。2013\u00A0年股权激励条件可作为预测底线。目标估值区间14.0-17.3元，维持“审慎推荐-A”评级。预计2012\u00A0年公司表现超越行业。2012\u00A0年，小家电行业下滑幅度约10%，炊具行业下滑幅度约5%。与小家电相比，炊具的必需品属性更强，市场恢复更快。小家电市场美的转型、炊具市场爱仕达挑起价格战未见成效，都成为苏泊尔成长的契机。笔者预计苏泊尔2012\u00A0年小家电业务收入增速-5%，炊具收入增速10%，两项业务的表现均好于行业整体水平。三四级市场网点布局基本完成。公司认为\u00A0一二级市场不会有大的变化，未来几年几家龙头企业都会往三四级市场走。按三四级市场占内销的比重，苏泊尔占比30-40%，未来这一比重仍将提高(美的、九阳的比重为40+%)。生活馆是苏泊尔在三四级市场销售的网络节点，采用加盟模式，承担零售、分销、售后三大职能。目前公司有生活馆1000+家，一个标准店的年收入大约30-40\u00A0万元。农村超市、夫妻店网点现在有2\u00A0万个以上。公司认为现在网点布局已经基本完成，以后重点推动同店增长。电子商务快速发展。公司近两年成立了专门的电商部门，开拓线上经销商，把线上经销商视为一级经销商，物流由第三方或线下经销商解决。2012\u00A0年下半年开始推出专供线上业务的产品线，突出性价比。网购业务2012\u00A0年有望实现3\u00A0个亿的收入，相比2011\u00A0有50%的增长，未来几年仍有望持续高速增长。进入非厨房领域。SEB\u00A0的小家电订单很多没有交给苏泊尔，因为公司只生产厨房小家电。2013\u00A0年公司正式启动非厨房领域的业务，目前开始生产销售咖啡机。维持“审慎推荐-A”投资评级：尽管受到2012\u00A0年初的锰超标事件影响，公司的表现依然超越行业，凸显公司的品牌和管理实力。笔者认为，对锰超标事件的情绪已经逐步消化，伴随着2013\u00A0年市场的逐步回暖，公司将步入正常的增长轨道。公司正在实施股权激励，虽然2012\u00A0年目标达成存在一定难度，但是我们认为公司管理层将在来年更加积极地推进业务发展，达成2013\u00A0年的股权激励目标。预计未来三年EPS0.71、0.87、1.03\u00A0元，按2013\u00A0年盈利给予16-18\u00A0倍估值，对应估值区间14.0-17.3\u00A0元，维持“审慎推荐-A”评级。风险提示：消费景气下行、原材料价格大幅上行、公司渠道政策不畅。
