[强烈推荐-A评级]罗莱生活(002293)深度报告：弱市夯实运营基础 18年稳步前行 时间：2018年02月28日 10:02:15\u00A0中财网 在行业集中度提升及地产后周期拉动下，公司存货出清近尾声、渠道结构持续优化、积极整合供应链、大力发展电商、稳步推进传统家纺门店向“大家纺小家居”等转型升级举措初见成效，拉动家纺主业自17Q2 开始复苏。鉴于18 春夏订货会增长10%左右，且17 秋冬产品售罄率提升将催化5 月18 秋冬订货会表现，伴随提价预期的逐步体现，预计今年家纺业绩有望保持稳定增长。同时，今年家具业务费用摊销影响减弱将使利润释放的更加充分。我们认为目前公司在零售端的转型方向较为符合零售行业发展的长期趋势，目前定增事项已完成，大股东认购比例达78.5%，彰显对公司未来发展信心，目前公司市值107 亿，对应18PE20X，估值不高，可给予18 年25XPE，合理目标价18.0 元。 在行业集中度提升及地产后周期拉动下，龙头自身革新显效，共同强化家纺龙头业绩复苏的可延续性。近年来百货及电商平台资源逐步向家纺龙头倾斜，在CR5 集中度提升背景下，16 年房地产市场好转叠加日常更新/婚庆/婴童家纺等升级需求的持续释放，共同推动家纺龙头公司自17Q2 开始销售端陆续出现复苏迹象。考虑到龙头公司历经4 年的精细化整合，库存基本出清，17 年龙头公司线下同店恢复增长，且在地产后周期及升级需求催化下，龙头公司18 春夏订货会表现进一步加强，加之今年外延开店增量贡献及电商业务的持续发力，预计18 年秋冬订货会及全年销售表现有望延续17 年的复苏趋势。 18 年罗莱家纺业务稳步前行，家具费用摊销影响降低有望进一步加强业绩弹性。1）大家纺业务：通过近些年实施“批发转零售”、“O2O 全渠道分销系统建设”、“供应链体系优化”及“大家纺小家居”等一系列战略，公司17年线上销售实现40-50%的增长，预计18 年仍可保持30%左右的增长，同时，线下渠道结构持续优化，同店和渠道数量分别获得5%和10%左右的增长，预计线下全年收入有望实现10%以上的增长。18 年在消费需求回暖及地产后周期的共同催化下，加盟商订货会主动性提升，18 年春夏订货额实现增长10%（新品订货增长20%），考虑到17 年秋冬售罄表现靓丽，补库意愿加强有望进一步催化18 秋冬订货会表现。叠加线下外延持续扩张（净开200 家）及提价贡献，预计18 年公司线下复苏趋势可延续。2）小家居业务：罗莱通过收购莱克星顿及内野中国，托管恐龙家纺丰富家居品类。而莱克星顿18 年摊销溢价影响减弱后贡献业绩较2017 年将进一步加强。 盈利预测及投资建议：结合上述分析，预计公司17-19 年EPS 为0.58、0.72、0.86 元，目前公司市值107 亿，对应18PE20X，估值不高，震荡市下，因前期股价有所回调，现价仍可为后期布局，给予18 年25XPE，目标价18.0 元。 风险提示：家纺复苏不达预期；莱克星顿业绩不达预期。 □ .孙.妤./.刘.丽 .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
