[买入评级]富安娜(002327)公司研究：经销商持股落地 锁定3年共享成长红利 时间：2018年03月19日 14:01:02\u00A0中财网 事件 公司公布经销商持股计划，规模不超过7000 万元，拟采用集中竞价交易、大宗交易等方式取得股份，其中大宗交易部分股票来自控股股东林国芳先生。本次持股计划自最后一笔股票过户起锁定36 个月。 投资要点 持股计划锁定3 年超预期，利益协调一致，行业向好背景下将共享成长红利：本次经销商持股计划一方面用三年的锁定期充分体现了参与经销商对公司家纺主业及家居业务未来发展前景的高度认可；另一方面，在17 年上半年推进加盟转直营之后，针对优胜劣汰后的经销商，在行业需求向好周期并在合理估值基础上实施持股计划，内外利益协调一致，将大大强化营销队伍稳定性，同时有助于在优质经销商的配合下进一步提升营销渠道的经营效率，增强公司长期竞争力。 公司家纺主业：四季度零售收入向好在报表端得到验证，18 年一季度有望延续前期趋势。 （1）从线下看，17 年Q4 受益消费复苏以及冷冬等外部环境利好，富安娜在10~12 月均获得了喜人增长；同时在18 年1~2 月公司终端零售继续保持了较高的增长势头。（2）从线上角度，我们预计17 年公司线上增长有望接近40%，占收入比重近30%，成为重要增长引擎。（3）综上我们认为四季度线下较好的终端零售表现以及线上双十一/双十二高速增长，是公司17Q4 收入在高基数背景下（16Q4收入增长20%+，单季度收入历史最高）仍保持两位数增长的主要原因。 同时公司17 年11 月举办的18 年春夏订货会录得双位数增长；叠加18 年1~2 月较好的零售表现，我们预计公司18Q1 收入依旧有望保持良好的增长趋势。 美家家居业务有序拓展、18 年收入有望放量：在渠道拓展上，17 年已有4 家直营店营业，18 年春节前后陆续有12 家直营店开始营业。18 年，公司将继续在一二线城市布局直营店、同时在18 年3 月开始启动加盟，并挑选100 家优质家纺加盟商门店作为家纺家居集合店拓展业务。在生产端，惠东基地16 年12月竞拍成功后，17 年2-4 月持续招工、培训、打样筹备，预期6、7 月陆续实现供货。 通过高新认定，将显著增厚利润。富安娜于1 月4 日晚间公告取得高新技术企业认定，自2017 年1 月1 日起三年内将享受高新技术企业所得税优惠政策（按照15%缴纳企业所得税）。 投资建议：公司17 年在行业需求回暖、终端零售表现强劲，获得高新认证等多重利好下获得健康增长；我们预计在18 年，一方面18 年春夏订货会双位数增长已经确定，同时家居业务有序展开预计为收入增长带来新的增量。需求向好叠加行业竞争格局较好，在这样的时间窗口推出经销商持股计划，各方共赢，将进一步激发公司发展活力。我们预计公司17/18/19 年归母净利润分别为5.0/6.0/6.9 亿元，同比增长14%/20%/14%，对应PE20/17/15 倍。公司账上类现金资产充沛，土地重估价值高，具备市值安全底。同时，家纺行业由于标品特性在消费向好背景下向龙头集中趋势较为明确，富安娜作为低估值的行业龙头，我们继续维持“买入” 评级。 风险提示：18 年零售环境意外转冷、原材料价格异常波动 □ .马.莉./.陈.腾.曦./.林.骥.川 .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
